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机构：东吴证券
研究员：孙婷/罗宇康
市场交投回暖带动经纪高增，两融规模平稳：1）26Q1 公司经纪业务收入8.6 亿元，同比+22.7%，占营业收入比重21.1%。26Q1 全市场日均股基交易额31246 亿元，同比+78.9%。2）截至26Q1 公司两融余额408 亿元，较年初+4%，市场份额1.6%，较年初基本持平，全市场两融余额26087 亿元，较年初+2.7%。
债券承销强势，股权业务相对承压：1）26Q1 投行业务收入3.5 亿元，同比+9.0%。2）26Q1 公司股权业务承销规模同比-92.0%至6.6 亿元，排名第20；公司发行再融资2 家，承销规模7 亿元。截至26Q1 公司IPO储备项目6 家，排名第8，其中两市主板1 家，北交所4 家，创业板1家。3）26Q1 公司债券主承销规模同比+12.0%至1423 亿元，排名第8；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为894 亿元、342 亿元、81 亿元。
资管业务收入高增，规模保持稳定：26Q1 公司资管业务收入4.3 亿元，同比+42.0%。截至2025 年末公司资产管理规模2868 亿元，较2024 年末增长32.4%。
26Q1 自营投资收益同比下滑：26Q1 公司投资收益（含公允价值）16.0亿元，同比-23.3%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）19.0 亿元，同比+9.5%。
公司拟合并上海证券，竞争力有望进一步提升：公司2026 年4 月19 日公告，筹划通过发行A 股及现金的方式收购上海证券100%股权。合并后，我们预计新公司的总资产有望突破6000 亿元，净资产突破1000 亿元，静态测算下（2025 年数据），合并公司ROE 约7%，分支机构增至约250 家，行业排名将显著提升，有望跻身行业前十。
盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好。
我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为64/69/74 亿元，对应增速分别为13%/8%/7%。公司当前市值对应2026-2028 年PB 估值分别为0.95x/0.91x/0.87x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量，维持“买入”评级。
风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。