首佳科技(103.HK)：25年净利润大幅增长-格隆汇

机构：国证国际
研究员：王强

　　2025 年首佳科技营业收入达24.2 亿港币，同比增长1.1%,归母净利润达5424 万，同比增长71.4%。我们下调2026-2028 年净利润至0.6/0.7/0.9 亿，同比增长15.0%/16.4%/18.4%。下调目标价至4.0 港元，维持买入评级。买入评级。
　　报告摘要
　　净利润大幅增长71%。2025 年首佳科技营业收入达24.2 亿港元（下同），同比增长1.1%,归母净利润达5424 万，同比增长71.4%，业绩符合预期。毛利率为15.3%，同比提升1.7 个百分点，净利率为2.2%，同比提升0.9 个百分点。盈利能力改善主要因为出口业务收入增长7.6%达到9.1 亿，出口利润率高于国内。
　　提升产能，降本增效。未来公司计划将嘉兴工厂产能逐步扩至10 万吨，滕州工厂产能分批次扩至20 万吨，总产能达到30 万吨/年。为了应对日益激烈的行业竞争，公司进行全面降本，提升盈利能力。进行生产自动化、智能化升级，引入智慧检测系统替代人工质检，降低人力成本和次品率，优化生产工序流程，缩短生产周期。建立战略供应商合作体系，通过集中采购、长期协议锁定原材料价格。我们认为这些举措都是中长期发展规划，对盈利能力的提升将逐年显现。
　　通过自建+并购方式，加大海外投入。中国车企及轮胎企业的出海浪潮，为首佳科技提供了巨大的增量空间。公司海外销售额占比常年维持在较高水平，25 年公司海外收入占比37.6%，增长2.3 个百分点。未来公司计划在东欧自建工厂，并同步在全球搜寻优质的钢帘线产能收并购机会。
　　机器人零部件业务处于早期阶段。公司依托在钢丝表面镀层、束丝成绳领域三十余年的深厚技术积淀，成功切入人形机器人灵巧手金属腱绳赛道。已建成中试生产线，正在进行样品测试和性能优化。首佳科技已与星尘智能签署战略框架合作协议，共同推进机器人腱绳材料的研发和应用，另外公司正在与多家机器人整机厂商和零部件供应商进行样品对接，根据客户需求进行定制化开发。计划2027 年实现小批量生产，2028 年进入规模化量产阶段，成为公司新的利润增长点。
　　投资建议。公司正积极通过自建+并购方式，加大对的海外投入，但短期内难以扭转国内价格战带来的经营压力。我们下调2026-2028 年净利润至0.6/0.7/0.9 亿，同比增长15.0%/16.4%/18.4%。下调目标价至4.0 港元，维持买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期；原材料成本上升。