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机构：方正证券
研究员：郑豪/李倩
核心观点：
业绩稳健增长，新材料板块成为核心驱动力。公司2025 年营业收入实现32.70%的增长。归母净利润同比下滑主要系上年同期收购子公司产生较大投资收益等非经常性损益影响，以及本期实施股权激励产生费用2030.78万元所致。扣除股份支付和非经常性损益后的净利润为1.26 亿元，同比增长0.55%，主业经营稳健。业绩增长的核心驱动力源于“矿冶环保+新材料”双主业战略的成功推进，特别是新材料业务板块实现快速增长，已成为公司新的业绩增长引擎。传统矿冶环保业务则充分发挥“压舱石”作用，为公司业绩提供了坚实基础。公司经营质量提升，经营活动产生的现金流量净额达1.30 亿元，同比增长95.52%。2026 年一季度，公司解决方案、运营服务和新材料板块收入增长迅速，归母净利润增速由负转正，同比大幅增长81.26%。
新材料业务高速增长，铜萃取剂成核心引擎。新材料业务板块表现亮眼，其中核心产品铜萃取剂实现收入2.14 亿元，同比大幅增长58.04%，毛利率达47.31%。增长主要得益于子公司福建龙立完成技改扩产，产品市场占有率稳步提升。福建龙立作为国内极少数能够全系列自主研发和生产酮肟、醛肟两大类核心萃取剂的企业，也是全球四大主要供应商之一，技术和市场地位优势明显。此外，公司积极布局新材料第二增长曲线，年产10万吨高效浮选药剂、年产6 万吨高纯硫化钠等在建项目稳步推进，为未来持续增长蓄势。
铼回收打开新成长空间，传统环保主业展现韧性。（1）战略金属铼回收业务取得突破。公司成功攻克关键核心技术，实现了高纯铼酸铵的规模化量产。铼是航空航天等高端制造领域的关键战略金属，公司通过与吉林紫金合作的2 吨/年铼酸铵产线已顺利投产，并进一步通过采购西藏巨龙铜业的钼精矿探索新业务模式，为公司打开了全新的成长空间。（2）传统环保主业展现韧性。矿冶环保业务作为业绩“压舱石”，增长强劲。其中，重金属污染防治综合解决方案业务实现收入4.22 亿元，同比增长39.51%；运营服务业务实现收入4.52 亿元，同比增长40.65%。报告期内，公司全年在手合同峰值、累计中标项目数量、中标金额同比均实现稳步提升，订单储备充足。
盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为15.16/20.19/23.66 亿元，同比增长23.20%/33.16%/17.22%，归母净利润分别为2.00/3.19/3.85 亿元，同比增长88.55%/59.47%/20.68%，根据2026 年4 月29 日收盘价，对应PE 分别为45.30/28.40/23.54 倍，EPS 分别为2.10/3.35/4.04 元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；产品开发风险。