东阿阿胶(000423)：药品+健康消费品“双轮驱动” 业绩持续稳健增长-格隆汇

机构：华福证券
研究员：贺鑫/张俊

　　事件：公司发布2025 年年报及2026 年Q1 季报。
　　2025 年全年公司实现营收67.00 亿元（同比+13.17%），归母净利17.39 亿元（同比+11.67%），扣非净利16.38 亿元（同比+13.62%）；实现毛利率73.47%（同比+1.05pct），净利率25.95%（同比-0.35pct）。
　　2026Q1 公司实现营收18.14 亿元（同比+5.57%），归母净利4.55亿元（同比+7.02%），扣非净利4.48 亿元（同比+7.69%）；实现毛利率75.52%（同比+1.90pct），净利率25.07%（同比+0.34pct）。
　　药品+健康消费品“双轮驱动”模式，加速培育第二增长曲线。
　　公司着力构建药品+健康消费品“双轮驱动”业务增长模式。公司持续巩固“滋补国宝东阿阿胶”品牌定位，推动品牌焕新，稳固行业地位；持续深化复方阿胶浆大品种战略，强化全产业链思维，不断提升质量及药材溯源标准；着力推动“桃花姬”阿胶糕深耕健康消费品领域；开拓潜能新品，着眼便捷养生，开发“小金条”阿胶速溶粉。
　　2025 年阿胶及系列产品实现收入约62 亿元，同比增长11.8%；第二增长曲线方面，公司积极布局男士健康赛道，打造“皇家围场1619”品牌，开发健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、阿胶肉苁蓉原浆、阿胶苁蓉膏等产品。2025 年公司其他药品及保健品实现收入约3.86 亿元，同比大幅提升64%。
　　经营现金流恢复健康，持续高分红回报。
　　公司经营现金流在25Q1 短暂承压后恢复健康，25 年全年公司经营活动产生的现金流量达22.9 亿，同比增长5%，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长15%；26Q1 公司经营活动产生的现金流量达0.3 亿，较25Q1 的-3 亿大幅改善，销售商品、提供劳务收到的现金达15.4 亿，同比增长50%。
　　公司维持高比例分红回报股东。2025 年拟向全体股东每10 股派发现金14.31 元(含税)，共计分配现金股利9.22 亿元，分红比例为100%。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑终端环境压力及25 年业绩表现，我们下调了26-27 年盈利预测，我们预测2026/2027/2028 年公司营收分别为75.0/83.8/93.3 亿元，（前值为80.6/92.5/-）；净利润分别为20.2/22.9/25.9 亿元（前值为22.6/26.6/-）。我们看好公司产品的品牌势能与推广能力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险，阿胶系列产品市场竞争风险；渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风险。