锦江酒店(600754)：经营改革提质增效-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/曾珺

　　锦江酒店公布2026 年Q1 业绩：公司Q1 实现收入31.21 亿元/yoy+6.09%，归母净利润1.37 亿元/yoy+280.09%，归母净利率4.39%/yoy+3.16pct，扣非净利1.52 亿元/yoy+472.67%，扣非净利率4.88%/yoy+3.98pct。公司遵循“市场化改革、国际化发展、系统化治理、数字化转型、人本化管理”的工作方向，期内利润端改善效果显著。我们看好中长期公司内生盈利能力持续改善，亦期待境外业务边际优化。维持“买入”评级。
　　境内酒店RP 边际向好，境外业务短期仍承压
　　1Q26 公司实现酒店业务收入30.69 亿元/yoy+6.26%，其中境内酒店业务收入23.10 亿元/yoy+9.14%，境外业务收入7.59 亿元/yoy-1.66%。1Q26 境内有限服务型酒店RP/ADR/OCC 分别同比+3.7%/+1.4%/+1.37pct，全服务型酒店RP/ADR/OCC 分别同比+3.3%/+6.0%/-1.11pct，境内酒店整体延续了4Q25 以来的回暖势头。1Q26 境外有限服务型酒店RP/ADR/OCC 分别同比-6.8%/-4.5%/-1.3pct，境外业务RP 表现仍持续承压。Q1 食品及餐饮业务实现合并营收0.52 亿元/yoy-3.26%。
　　费用管控能力强化，数字化赋能直销与会员体系2026 年Q1 公司毛利率 33.5%/yoy+1.6pct，销售/管理费用率分别为6.70%/17.84%，同比分别下降0.14pct/1.69pct，公司前期组织架构调整后的降本增效成果正逐步兑现。公司全力构建“三平台”（即WeHotel 全球酒店预订和会员平台、GPP 全球采购平台、SSC 全球共享服务平台）支持体系，持续提高自主创新能力与业务赋能效率，数字化建设的不断深化有望为直销业务与会员粘性提升夯实基础。
　　开店节奏稳健，清晰战略支撑长足发展
　　截至1Q26 末，公司共经营酒店14,236 家/yoy+5.4%（客房总数达137.29万间/yoy+4.9%），Q1 新开业306 家/闭店202 家/净增104 家，延续稳健扩张势头。截至26Q1 末，公司已签约酒店规模达18,231 家，对应储备店达3,995 家，储备底盘充足、支撑长足发展。结合公司2025 年报规划，26年计划新开1200 家、新增签约1800 家，当前门店拓展节奏稳健。随着公司12+3+1 品牌战略的深入推进、品牌定位调整及轻资产转型的稳步实施，我们期待公司未来规模增长与结构化升级推动公司业绩量质齐升。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司境内RP 持续向好、开店节奏稳健，境外高基数消解后有望录得边际改善，我们上调公司26-28 年归母净利润至12.28 亿元/14.08 亿元/16.12亿元（较前值分别+3.9%/+0.2%/+0.2%），对应EPS 为1.15 元/1.32 元/1.51元。参考可比公司彭博一致预期26E PE 26x，考虑公司发展战略清晰、前序内部改革成效正逐步释放，利润端有望接续改善，维持溢价率，给予公司26E PE 30.5x，上调目标价为35.09 元（前值31.08 元，对应26E PE 28x）。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。