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机构：中金公司
研究员：徐卓楠/陈文博/黄蔓琪/袁华远
1Q26 业绩超出我们预期
公司公布1Q26 业绩：收入9.95 亿元，同比+73.3%；归母净利润0.72 亿元，同比+163.8%；扣非净利润0.67 亿元，同比+167.4%。
业绩超我们预期，主因保健品自有品牌收入高增且利润率释放。
发展趋势
1、Q1 自有品牌及品牌管理业务收入延续高增。1Q26 分业务看：
1）自有品牌：我们预计Q1 收入同比翻倍增长，其中保健品业务收入预计同比翻两倍以上增长，斐萃Q1 围绕新成分推出 AKK 小银瓶、S-雌马酚小粉瓶等新品，同时25 年新品鎏金瓶于Q1 快速起量表现亮眼；纽益倍亦推出基础款AKK 新品；绽家收入预计同比较快增长，Q1 上线Hello Kitty 联名系列，且赫本联名系列推新香水油洗衣凝珠；2）品牌管理：我们预计收入同比翻倍增长，26年新增合作美斯蒂克口服美容保健产品线贡献增量；3）代运营：
我们预计收入同比收缩， 主因公司主动聚焦资源。
2、业务结构优化带动毛利率提升，保健品自有品牌利润率释放带动净利率同比优化。1Q26 毛利率同比+10.7ppt 至64.7%，主因高毛利的保健品自有品牌收入占比提升；销售费率同比+7.3ppt至53.2%，主因自有品牌培育带动市场推广费用增加；管理费率/研发费率同比分别-1.2ppt/-0.2ppt 至1.7%/0.9%，规模效应显现；财务费率同比+1.1ppt 至1.0%，主因汇兑损失及利息支出增加。最终1Q26 归母净利率/扣非净利率同比分别+2.5ppt/+2.4ppt至7.3%/6.8%，盈利能力同比优化。
3、持续拓宽自有品牌矩阵及品类布局，看好公司中长期成长空间。展望后续：①绽家：不断丰富联合IP 定制开发产品系列，推出个护新品并丰富空间香氛产品香型选择；②斐萃：持续推进成分上新并迭代升级麦角硫因产品。此外，公司于4 月公告全资收购高端科技护肤品牌奥伦纳素，进一步拓展护肤品类自有品牌矩阵。我们看好公司中长期成长空间。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，当前股价对应26-27 年24/18x P/E。维持跑赢行业评级及目标价45 元，对应26-27 年35/25x P/E，有46%的上行空间。
风险
自有品牌推广不达预期、行业竞争加剧、收购整合不及预期。