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机构：申万宏源研究
研究员：黄哲
新高教集团公布26 财年半年报，收入为人民币14.5 亿元，同比增长2.6％；归母净利润为人民币4.72 亿元，同比增长0.6％。收入和利润的增长均符合我们此前预期。我们认为公司收入的增长主要源于集团稳健的内生增长，学费及住宿费提升所带动。
学生结构优化。新高教集团在25/26 学年持续优化在校生结构，2025/2026 学年本科新生人数同比提升3.9 个百分点。受益于本科学生更高的学费，FY26 财年新高教集团平均学费（含住宿费）达到2 万元，同比提升了15.3%。FY26 财年集团坚持高质量内涵发展战略，持续加大人员及设施投入，主营业务成本同比增长4.9%，超过收入增长。新高教通过优化生源结构，提升学费水平维持毛利基本稳定。26 财年上半年毛利率37.2%，同比微降1.3 百分点。展望未来我们认为随着集团内核建设逐步完成，硬件投入下降，主营成本增长将放缓，毛利率将企稳。
办学层次持续提升。新高教集团旗下贵州工商职业大学于2026 年初升格为本科院校。标志着公司办学层次的持续提升。同时公司计划在海南省投资新建一所中外合作办学的本科学校。目前该项目在持续推进中。目前公司总计运营8 所高校，其中本科学校增加至5 所，同比提升1 所。
26 财年本科在校生人数达到6 万人，占比同比提升4.5 个百分点至45.2%。
费用严控保障利润率。26 财年上半年公司持续优化办学效果，严控费用。其中行政费用占比为4.7%，同比微增0.2 个百分点。销售费占比0.8%，同比下降0.9 个百分点。财务费用占比3.5%，同比下降0.7 个百分点。净利润率32.6%，同比去年微降0.6 个百分点。
维持买入评级。受益于新高教集团高质量办学战略，我们认为公司的平均学费有望在26 至28财年保持6.3%的年复合增速。同时公司持续提升办学层次，逐步将旗下专科学校升格为本科学校，我们预计公司办学投入持续增加。在此期间公司将控制在校生人数的增幅。我们下调公司26/27/28 财年收入至26.6/28.9/31.9 亿元（原预测为28.1/31/34.1 亿元）。我们下调归母净利润至7.87/8.62/9.79 亿元，（原预测为8.81/10.1/11.4 亿元）。我们下调目标价至3.02 港元（原目标价为3.38 港元），维持买入评级。
风险提示：学费提价不及预期；招生人数不及预期。