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机构：中金公司
研究员：张文杰/冯启斌/杨鑫/罗欣雨/蒋斯凡
公司公布1Q26 业绩：收入37.44 亿元，同比+12.0%；归母净利润1.84 亿元，同比+7.1%；由于公司一季度有大约1000 万元的汇兑损失，扣掉汇兑损益口径我们测算公司归母净利润同比增长11.7%，符合公司10-15%的盈利增长指引，也符合我们预期。
发展趋势
分板块来看，1）我们认为一季度分销业务维持高增，主要由于化工品价格上行（例如公司核心品类黄磷一季度价格上涨约19%，隆众资讯云南市场数据）叠加公司品类扩张，少数股东权益的增长也能侧面验证公司分销业务板块的良好趋势（鉴于分销板块的核心运营主体多为非全资控股子公司）；2）仓配业务我们认为在分销业务量带动下或实现收入和毛利同比增长，运输业务或受益更为明显，而仓储业务在4Q25 投产新仓库后仍在产能爬坡期。3）货代业务或总体平稳，虽然美伊冲突后集运运价有所上行，但货量可能有些许负面影响。
费用管控成效显著。单季度销售费用率同比-0.32ppt 至0.81%，管理费用率同比-0.70ppt 至1.61%。费用端的优化有效支撑了盈利水平，使得单季度净利率环比+1.24ppt 至5.89%。
我们看好公司未来可持续的增长潜力，我们预计随着化工行业周期拐点临近及公司产能释放，核心仓配一体化业务盈利有望迎来修复。
盈利预测与估值
维持2026 年和2027 年盈利预测不变，分别为7.1 亿元和8.1 亿元，对应13.5%和13.9%的盈利增速。当前股价对应2026/2027年12.9 倍/11.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和79.1 元目标价，对应17.6 倍2026 年市盈率和15.4 倍2027 年市盈率，较当前股价有36.6%的上行空间。
风险
运输和仓储价格持续下行，行业景气度不及预期。