春立医疗(688236)：1Q收入短期波动但净利润稳定增长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：代雯/孔垂岩/王殷杰

　　公司1Q26 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.17/0.62/0.59 亿元，同比-5.6%/+6.3%/+11.7%，我们认为收入承压主要由于海外地缘政治因素，运费上涨影响海外发货。公司稳步推进国际市场开拓、出口业务收入持续攀升，且集采产品销量增长，我们看好后续地缘政治因素影响消化后海外收入持续快速增长，维持买入评级。
　　海外市场持续拓展，国内集采影响逐步消化
　　公司积极开拓国际业务，海外收入高速增长，已成为重要收入来源。公司海外市场持续拓展，我们看好26 年海外业绩保持快速增长；叠加国内集采影响逐步消化，我们看好26 年业绩增速持续向好。
　　2025 年销售和管理费用率同比明显降低，毛利率同比略下降1Q26 销售/管理/研发/财务费用率分别为18.05%/5.13%/12.23%/-0.25%，同比-2.02/-2.08/+0.53/+1.56pct。公司持续加强销售和管理费用管理，销售和管理费用率同比明显下降。1Q26 毛利率为66.26%，同比-0.42pct，我们认为毛利率下滑主因部分产品集采后毛利率下降。
　　高值耗材出海龙头企业，维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预测公司26-28 年归母净利润分别为3.4/4.2/5.0 亿元，同比+24.7%/+22.3%/+21.3%，对应EPS 0.89/1.08/1.31 元。考虑到公司积极开拓海外业务，高增长的海外业务驱动整体业绩高速增长，我们给予公司26 年31x 的A 股PE 估值（A 股可比公司26 年Wind 一致预期均值28x），对应目标价27.46 元；我们给予公司26 年20x 的H 股PE 估值（H 股可比公司26 年Wind 一致预期均值18x），对应目标价20.23 港元（前值30.12元/21.07 港元，对应A 股/H 股26 年PE 34x/21x）。
　　风险提示：新产品销售不及预期；集采产品放量不及预期。