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机构：中金公司
研究员：林英奇/许鸿明/张帅帅
公司 1Q26 营业收入/拨备前利润/归母净利润同比+8.3%/+9.4%/+3.3%，营收和拨备前利润好于我们预期，主要由于息差回升超预期。
发展趋势
营收利润增速双回升。1Q26 公司净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较2025 年分别上升6.3ppt/7.4ppt/2.9ppt。营收增长好于我们预期，主要受益于：1）利息净收入同比+7.5%，较2025年的-0.4%上升7.9ppt，主要由于息差回升；2）净手续费收入同比增长5.2%，较2025 年的1.6%上升3.6ppt，主要由于财富管理业务等业务贡献提升。3）其他非息收入同比增长22.3%，较2025 年的22.6%保持高增长，主要由于投资收益等业务贡献。
信贷结构优化。1Q26 公司总资产同比增长8.2%，贷款同比增长6.6%，同比增速分别比2025 年下降1.3ppt/0.9ppt。信贷增速小幅回落，制造业、普惠、绿色振兴、涉农、民营等重点领域信贷增速均高于全行平均水平。向前看，公司表示更加注重信贷投放的质量，保持信贷的均衡性和精准性。
息差环比回升。1Q26 公司净息差1.29%，较2025 年的1.28%小幅回升1bp，也是2020 年以来公司首次息差回升。我们估算1Q26 生息资产收益率2.46%，较2025 年下降3bp；付息负债成本率1.35%，较2025 年下降5bp。负债成本下降和资产收益率降幅收窄对息差表现均有贡献。
盈利预测与估值
由于息差企稳回升，上调公司2026E/2027E 归母净利润3815.4亿元/3933.8 亿元。当前A 股股价对应0.6x/0.6x 2026E/2027EP/B，维持跑赢行业评级和目标价9.09 元不变，对应0.8x/0.7x2026E/2027E P/B，较当前股价有21.7%的上行空间。当前H 股股价对应0.6x/0.5x 2026E/2027E P/B，维持跑赢行业评级，考虑到港股市场红利风格回归，上调目标价23.1%至8.97 港元，对应0.7x/0.6x 2026E/2027E P/B，较当前股价有24.2%的上行空间。
风险
经济复苏不及预期，房地产及地方政府债务平台风险。