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机构：中金公司
研究员：韩蕊/于钟海/李铭姌
深信服1Q26 业绩超出市场预期
公司公布1Q26 业绩：收入同比+28.91%至16.27 亿元，归母净亏损同比收窄74.16%至0.65 亿元，扣非归母净亏损同比收窄69.11%至0.81 亿元。收入扩张带动经营杠杆释放，公司整体业绩超出市场预期。
发展趋势
云与AI 持续增长，网络安全重回增长轨道。1）云计算：受益于服务器硬件及配件市场价格上涨，1Q26 公司云计算收入同比增长快速，我们测算显示收入占比环比进一步提升；根据IDC，公司2025 年在中国超融合整体/全栈超融合市场市占率分别为17.8%/34.4%，位居市场第一1。2）AI 方向：1Q26 公司发布覆盖企业Agent“构建-承载-保护”全生命周期的生产级AI 新品，依托AICP、云计算基础设施与安全能力帮助客户完成Agent 构建、算力与模型承载、数据及应用安全保护2；我们判断随着AI迈向生产级、Agent 快速普及且自研，公司凭借云、AI 与安全相关产品布局有望充分受益。3）网络安全：1Q26 公司网络安全、基础网络及物联网业务收入重回增长轨道。
归母净利润创1Q 新优，现金储备充裕。利润方面，1Q26 公司毛利率达60.3%，保持稳定；我们推断三费因股份支付和计提奖金增长等同比+3.3%，但收入扩张带动经营杠杆释放，归母净亏损创五年来最优1Q 表现。现金流方面，1Q26 销售收现同比+42.4%至21.55 亿元，增速高于收入增速，我们认为体现了公司较强的销售回款能力；同时，由于策略性备货增加叠加1Q26 支付员工年终奖，公司OCF 同比-41.9%至-11.80 亿元；我们测算公司当前现金储备仍超百亿元，有力支撑AI 转型和新业务布局。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级和盈利预测不变。维持140 元目标价不变（基于2026e 35x P/OCF），当前股价对应28x 2026 P/OCF，具备23%上行空间。
风险
客户需求恢复不及预期，新产品拓展不及预期。