阳光电源(300274)2025年年报及2026年一季报点评：业绩短期承压 AIDC放量可期-格隆汇

机构：方正证券
研究员：郭彦辰

　　2025 年全年：公司2025 年实现营业收入892 亿元，同比+15%，归母净利润135 亿元，同比+22%，扣非归母净利润128 亿元，同比+20%。其中：
　　1）逆变器等电力电子设备：实现收入311 亿元，同比+7%，毛利率35%，同比+4pct；实现发货143GW 略有下滑，主要由于国内光伏装机增速较低，海外同比增长12%略高于市场增速。2）储能业务：实现收入373 亿元，同比+49%，毛利率36%，同比略降；整体发货43GWh，其中国内发货7GWh，海外发货36GWh，国内出货下降主要因储能项目利润水平较低公司在经营策略上做了主动放弃。2025 年公司成立持股计划激励基金约10 亿元，计提资产减值14 亿元。
　　2026Q1：公司2026Q1 实现营业收入156 亿元，同比-18%，主要因531 以来新能源项目开发速度放缓，同时去年同期沙特大项目确收40 亿导致基数较高，叠加25H1 美国签单节奏滞后导致发货递延；归母净利润23 亿元，同比-40%，扣非归母净利润20 亿元，同比-45%，主要因去年同期沙特大项目贡献10 亿利润导致基数较高，同时美元、欧元持续贬值带来4亿汇兑损失。具体来看：1）逆变器等电力电子设备：实现收入50 亿元，同比-15%，毛利率40%左右，同比+3pct，主要因公司主动收缩低毛利率户用业务。2）储能业务：实现收入87 亿元，同比增速放缓，主要因去年同期中东7.8GWh 大项目贡献40 亿收入导致基数较高，毛利率同比下降，主要因部分区域价格相比去年同期有所下降及海外占比下降。
　　AIDC 业务发力在即，公司新业务布局持续深化。公司AIDC 电源目前正处于关键研发阶段，已获得头部客户送样需求，预计2026 年底推出第一代样品，2027 年实现批量生产；产品覆盖800V 场景及传统场景，同时同步开发二、三次电源。AIDC 储能方面公司预计2027 年将有订单落地。同时公司已于今年成立微电网专门部门，重点攻破工商储源网荷储项目、AIDC算力负荷平滑和减少电网冲击以及矿山微电网三个场景。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年分别实现营业收入935/1101/1280亿元，实现归母净利润144/179/205 亿元。考虑到海外储能需求旺盛，AIDC 等新业务布局放量在即，维持推荐评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新技术进展不及预期，海外贸易环境变化等。