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机构：中银证券
研究员：武佳雄/李扬
支撑评级的要点
2025 年公司归母净利润同比增长98.14%：公司发布2025 年年报，全年实现营收157.11 亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润23.59 亿元，同比增长98.14%；实现扣非归母净利润22.19 亿元，同比增长108.74%。
2026 年一季度公司归母净利润同比增长44.37%：公司发布2026 年一季报，一季度实现营收43.51 亿元，同比增长35.32%；归母净利润7.04 亿元，同比增长44.37%，环比增长6.80%；扣非归母净利润6.55 亿元，同比增长38.23%，环比增长4.22%。
涂覆加工量保持高增，基膜自供能力进一步加强：2025 年公司膜材料与涂覆事业部持续发挥一体化优势，在充分满足动力电池高端客户增量需求的同时拓展储能市场，湿法隔膜与涂覆加工业务量快速增长，基膜自给率提升，全年涂覆加工量109.42 亿平米，同比增长56.3%；基膜销量14.95 亿平米，同比增长160.5%。此外，公司持续巩固“材料+设备+工艺”的协同优势，功能性材料PVDF、陶瓷涂覆材料等产品销售快速增长，有效贡献业绩增量。
负极业务经营情况取得改善：公司负极业务推行差异化战略，持续优化产品设计，加强工艺技术升级，实施原料处理工艺、石墨化技改、供应链管理等多种降本增效举措，聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品的需求，硅碳负极实现对消费电池客户的量产出货，经营情况取得改善。
新业务有望逐步贡献业绩增量：极片事业部依托“材料+设备+工艺”的协同布局，积极探索“整卷”交付模式，8GWh 制浆和极片涂布线产能已投产，为海内外电池厂商、车企及储能客户提供来料加工服务，有望开启新的利润增长点。
估值
结合公司年报和一季报，考虑公司一体化优势不断增强，我们将公司2026-2028 年预测每股收益调整至1.46/1.93/2.49 元（原2026-2028 年预测每股收益为1.38/1.67/-元），对应市盈率25.8/19.5/15.1 倍，维持增持评级。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。