深度*公司*尚太科技(001301)：25年负极销量同比高增 26Q1减值影响利润-格隆汇

机构：中银证券
研究员：武佳雄/李扬

　　公司发布2025 年年报和2026 年一季报，公司推行差异化产品策略，2025 年负极材料产销规模快速增长，降本增效持续推进，未来盈利有望保持较强韧性；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025 年公司归母净利润同比增长12.82%：公司发布2025 年年报，全年实现营收79.43 亿元，同比增长51.90%；实现归母净利润9.46 亿元，同比增长12.82%；实现扣非归母净利润9.64 亿元，同比增长19.24%。
　　2026 年一季度公司归母净利润同比下降24.42%：公司发布2026 年一季报，一季度实现营收21.95 亿元，同比增长34.85%；归母净利润1.81 亿元，同比减少24.42%，环比减少22.94%；扣非归母净利润1.92 亿元，同比减少22.40%，环比减少18.24%。
　　负极销量快速提升，行业地位不断巩固：根据高工锂电数据显示，2025 年我国负极材料全年出货量达290 万吨，同比增长39%。其中人造石墨负极材料出货量达267 万吨，同比增长49%。2025 年公司负极材料销量34.35 万吨，同比增长59%，增速高于行业平均。公司规划了山西四期、五期项目，落地后将新增40 万吨产能，有利于公司巩固市场地位和开拓客户。
　　成本上涨致盈利短期承压：2025 年公司负极材料毛利率同比下降4.89 个百分点至18.92%，主要因2025 年下半年以来焦类原材料价格持续上升以及石墨化外协价格上涨。公司一方面积极进行工艺改进，通过提升生产效率来降低成本；一方面积极与客户展开磋商，进行合理适度的价格传导，公司未来盈利能力有望改善。
　　估值
　　结合公司年报和一季报，考虑到公司成本上涨盈利能力有所承压，调整盈利预测，我们预计公司2026-2028 年的预测每股收益为4.48/5.85/7.47 元，原2026-2028 年预测每股收益为5.13/6.36/-元，对应市盈率18.8 /14.4/11.3 倍；考虑到公司未来盈利和营收有望保持较高增长，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。