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社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：刘乐文/石旖瑄/吴严/叶乐/黄杨璐
事件
公司披露2025 年报：
2025 年全年公司实现营业收入30.01 亿元，同比增长16.7%，其中下半年度实现营业收入15.42 亿元，同比增长7.5%。
2025年全年公司实现归属股东净利润3.40 亿元，同比增长34.8%；经调整净利润3.81 亿元，同比增长41.0%。其中，2025 年下半年度归属股东净利润1.69 亿元，同比增长34.1%；经调整净利润1.90亿元，同比增长43.9%。
简评
多条线多品牌齐头并进，亚健康医疗高增
2025 年，美丽田园各业务板块稳健增长，其中美容和保健服务营收16.58 亿元、同比增长14.9%，美丽田园、贝黎诗、奈瑞儿三品牌构成集团生活美容核心业务，表现亮眼；医疗美容服务营收10.17 亿元、同比增长9.6%，以秀可儿医美为核心品牌，聚焦高端抗衰赛道稳步发展；亚健康医疗服务营收 3.26 亿元、同比高增 62.2%，以研源医疗为核心品牌，成为新的增长引擎。运营上直营门店客流186 万人次、活跃会员15.4 万名，分别同比增长22.8%、12.7%，思妍丽并表后整体门店网络将超700 家，规模与品牌优势持续强化。
毛利率提升，盈利向好
2025 年毛利率49.1%，同比+2.8pct，净利率11.3%，同比+1.5pct，经调整净利率12.7%，同比+2.2pct；其中2025H2 毛利率48.9%，同比+3.3pct。销售费用率17.2%，同比-0.8pct；管理费用率15.9%，同比+0.8pct；研发费用率1.4%，同比+0.1pct。系数智化赋能带动人均产出提升，使得销售费用率下降，而股份支付、收购思妍丽相关专业费用及数智化与AI 研发投入增加，致使管理及研发费用率提升。
三大超级战略引领发展，多品牌矩阵再蓄力
上市以来，公司以并购整合与行业赋能为核心战略，聚焦“双美+双保健”服务体系与数智化能力建设，高效完成奈瑞儿整合提效并落地思妍丽并购，打造美丽田园、奈瑞儿、思妍丽三大高端品牌矩阵，直营客流、活跃会员、经营效率全面提升。2025 年11 月公司发布指引未来的“三大超级战略”引领下一个五年发展：构建美与健康品牌矩阵，发挥“双美+双保健”商业模式优势，通过“内生增长与外延并购”双轮驱动，筑造数智化与AI 系统基础建设，实现集团价值跃升。
盈利预测与投资建议：公司稳步推进美丽田园、奈瑞儿、思妍丽多品牌的差异化定位与协同共进，持续打造高端美与健康服务连锁标杆。我们预测2026-2028 年实现归母净利润4.38/5.21/6.09 亿元，对应PE 为12/10/8 倍，维持增持评级。
风险分析
行业监管与合规风险：医美及生活美容监管持续收紧，预付卡、广告宣传、医疗操作合规要求提升。公司多门店、多业态运营下合规管理难度大，若出现违规或处罚，将直接冲击品牌声誉与盈利稳定性，同时增值税等政策变化也将抬升运营成本。
并购整合与商誉减值风险：公司近年外延并购形成较高商誉，若被并购品牌业绩不及预期、门店整合进度缓慢，可能触发商誉减值，直接影响当期利润。多品牌运营若协同不足，还可能出现内部竞争、管理效率下降等问题。
消费需求波动风险：公司客群以中高端消费群体为主，易受宏观经济与消费信心影响。若消费复苏乏力，可能导致客流、客单价及复购率下滑，叠加行业季节性波动，将对营收增速与同店表现形成压制。
市场竞争与单店盈利风险：行业同质化竞争加剧，低价策略持续挤压利润空间。门店扩张中若选址、租金、人员成本控制不佳，易导致单店模型弱化。同时医疗操作安全若出现疏漏，还将引发客诉与舆情风险。