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机构：中金公司
研究员：王颖东/汤亚玮/曲昊源/张若熙
25 年年报及1Q26 业绩低于我们预期
公司公布2025 年/1Q26 业绩：2025 年实现营业收入12.86 亿元，同比-0.89%；归母净利润1.25 亿元，同比-25.45%。其中4Q25 实现收入2.89 亿元，同比+1.10%；归母净利润-0.09 亿元，同比由正转负；1Q26 实现收入2.42 亿元，同比-30.98%；归母净利润1047 万元，同比-80.18%。由于传统暖通空调市场景气度较低、新能源车收入确认延后及新基地转固提升成本，25 年年报及1Q26 业绩低于我们预期。
发展趋势
新兴赛道高景气，公司加速海外布局落地。1）暖通：受国内宏观经济放缓影响，传统商用空调业务承压。但受益于全球能源结构转型，公司热泵业务持续同比高增，同时战略性切入数据中心热管理及节能技术赛道，打开新增长空间；2）汽车：公司持续延伸产品矩阵，从座舱及电池热管理逐步拓展至新能源汽车电机智能控制等领域。我们认为随着公司新生产基地的逐步投产，汽车业务营收有望迎来高增态势。3）工控：公司加速布局机器人产业链，与行业头部客户开展联合研发，实现小批量供货，成长潜力逐步释放。
2025 年公司实现外销营收3.14 亿元，同比+51.92%，积极开拓欧洲、东南亚、南美等海外新兴区域，推动泰国生产基地建设。
公司研发投入持续加码，创新壁垒不断夯实。2025 年公司研发费用占营收的11.78%，期末研发人员占比达34.71%，人才梯队完善。依托电机控制、电源控制、系统控制三大核心技术平台，公司深度布局数据中心热管理、机器人驱控、碳化硅应用等前沿方向，技术复用与迭代能力突出，构筑坚实研发壁垒。
盈利预测与估值
考虑到新业务培育投入增大，我们下调2026 年盈利预测30.6%至2.25 亿元，新引入2027 年预测归母净利润3.15 亿元。当前股价对应2026/2027 年29.0 倍/20.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整和数据中心等业务景气度较高，下调目标价20%至80.00 元对应33.5 倍2026 年市盈率和24.0 倍2027年市盈率，较当前股价有15.6%的上行空间。
风险
新产能释放不及预期，原材料价格上升，行业竞争加剧。