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机构：长江证券
研究员：范超/李浩
事件评论
Q1 收入同比转正，毛利率小幅提升。2026Q1 公司收入同比增长4.1%，为2024 年下半年来单季度首次增长。Q1 公司实现毛利率32.6%，同比提升0.5 个pct，或主要受益原材料成本下降及产品结构优化等影响。Q1 期间费用率10.0%，同比提升1.1 个pct，其中销售、管理、财务费率提升0.6、0.7、1.0 个pct，研发费率下降1.2 个pct。Q1 资产减值损失同比增加0.18 亿、信用减值损失因应收账款计提同比增加0.04 亿。最终实现归属净利润2.01 亿，同降10.0%，净利率16.5%，同比下降2.6 个pct。
客户优势突出，建立渠道壁垒。国内众多大型制药企业，诸如齐鲁制药、华药集团、石药集团等，均是公司的长期合作伙伴。与此同时，公司始终积极开拓国际市场，出口份额持续攀升，产品在国际市场上也赢得了一定的品牌认可度。公司构建了较为完备的销售服务网络，与众多客户建立起了长期友好的合作关系。在医药包装材料行业中，渠道壁垒显著，客户通常不会轻易更换供应商。因此完善的客户渠道资源使公司具备了一定的竞争优势。
全品类覆盖，规模优势显著。公司是国内规模较大的药用包装生产企业，目前拥有多品类、多规格产品，涵盖了从玻璃瓶到丁基胶塞，再到铝塑组合盖整套药用包装产品，充分满足不同客户的多样化需求。完整的产品线以及产业链格局，铸就了显著的规模生产优势，具体体现在采购与管理成本的降低、市场风险的分散以及综合毛利率的提升等诸多方面。
短期需求承压，中硼硅渗透率有望继续提升。当前受医药行业需求整体承压以及集采对价格及节奏的影响，药用玻璃行业需求压力较大，但展望中期，中硼硅渗透率仍将继续提升。
2025 年上半年公司一级耐水药用玻璃瓶产能基本达到预期目标，且依托大规格全电熔窑炉技术，提升了产能效率；通过持续优化玻璃瓶轻量化生产工艺，有效增强了生产效能。
稳健增长白马标的。成本技术客户优势突出，继续引领中硼硅升级。预计公司2026-2027年实现业绩8.1、9.1 亿元，对应PE 为15.7、14.0 倍，维持买入评级。
风险提示
1、新产品扩张不及预期；
2、市场竞争加剧。