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机构：申万宏源研究
研究员：郑庆明/林颖颖/冯思远/李禹昊
利息净收入重回正增叠加投资收益改善，共同助力超预期的营收表现，在此基础上前瞻计提减值、业绩平稳释放：1Q26 中信银行营收同比增长5.2%（2025：-0.5%），归母净利润同比增长3.0%（2025：3.0%）。从1Q26 盈利驱动因子来看，① 有效以量补价，利息净收入回至正增长区间。1Q26 利息净收入同比增长1.7%（2025：-1.5%），支撑营收增速1.1pct，息差拖累收窄至-1.7pct（2025：-5.2pct），规模扩张贡献2.8pct 实现以量补价。② 投资收益回暖叠加中收改善，非息明显提速。1Q26 非息收入同比增长13.1%（2025:1.6%），其中投资相关非息同比增长19.2%，贡献2.9pct，主要受益公允价值变动损益改善（1Q26 为7 亿，1Q25 为亏损21 亿）；中收同比增长7.4%（2025：5.6%），支撑1.2pct。③ “营收-业绩”增速剪刀差重现主因前瞻多提减值损失（1Q26 同比增长11.6%），负贡献业绩增速3.3pct（2025 年为支撑3.8pct）。
财报关注点：① 长钱再增持，以区间均价计算，1Q26 中国人寿增持约23 亿，期末持股比例提升至2.17%（4Q25:1.63%）。② 息差同比降幅明显收敛，主因负债成本的继续改善。1Q26息差1.61%（2025：1.63%），同比仅下降4bps（2025：-13bps），1Q26 付息负债成本率环比继续下降7bps 至1.37%（2025 年存款成本下降37bps，同比多降14bps）。③ 各类零售产品早逾指标均有改善，新发生资产质量好转（与之对应，1Q26 年化不良生成率较2025 年下降5bps 至0.88%）。
信贷结构持续优化，强对公有力托底信贷基本盘；从价来看，实体需求未见明确拐点背景下，资产端定价依旧承压，但负债成本下行适度对冲，驱动息差降幅收敛。
1Q26 贷款同比增长2.3%（4Q25：2.5%），单季新增1373 亿，4Q25-1Q26 合计新增2170亿（中信银行“开门红”节奏较为前置、需合并讨论），同比小幅少增约170 亿。结构上，零售仍偏弱（2025 新增仅约50 亿），1Q26 单季下降242 亿，按揭、信用卡单季分别下降32、117 亿，消费贷余额预计也有回落（2025 年下降近300 亿）；继续压降票据贴现，1Q26余额回落517 亿，考虑到2025 年来票据贴现合计下降近3000 亿，目前规模仅约1504 亿，大规模压降或也已近尾声。在此基础上，对公单季新增超2100 亿补位，投放集中于制造业、涉政等重点领域。
1Q26 息差1.61%（4Q25：1.63%），同比仅下降4bps（2025：-13bps）。1Q26 资产收益率集中体现重定价及调结构（压降高风险零售敞口）影响，季度环比下降12bps 至2.91%，但受益于交易银行、财富管理抓手对低成本资金的沉淀，1Q26 付息负债成本率环比继续下降7bps 至1.37%（2025 年存款成本下降37bps，同比多降14bps），展望全年，伴随高成本存款陆续到期，负债成本改善或仍将加速落地、继续支撑息差表现。
资产质量整体稳健，零售风险前瞻指标已有改善：1Q26 中信银行不良率环比持平于1.15%，关注率季度环比微升1bp 至1.63%。分条线看，1Q26 对公不良率较年初下降10bps 至0.94%（或源自大力处置对公地产风险，1Q26 境内对公房地产贷款在总贷款中占比较年初下降0.2pct 至4.92%），测算零售不良率较4Q25 提升22bps 至1.54%，一方面源自分母端零售余额下降，另一方面或也与主动从严暴露消费类风险相关。根据财报披露，中信银行已全面完善零售信贷全流程反欺诈风险防控体系，按揭、房抵经营贷、信秒贷、车贷等主要产品早逾率均同比下降，新发生资产质量好转（与之对应，1Q26 年化不良生成率较2025 年下降5bps 至0.88%），若核心城市房价继续回暖带动居民资产负债表修复，零售风险拐点或也有望更早确立。1Q26 拨备覆盖率环比微降1pct 至202.5%，风险抵补能力充足。
投资分析意见：中信银行一季报交出“营收超预期、业绩稳健”的表现，叠加自身高股息属性，继续收获险资增持。与此同时，其结构调整、风险出清均更早于同业，也赋予平稳且可持续的ROE 预期，若以核心城市房价为代表的地产景气度迎来改善拐点，或可催化新一轮估值修复，维持“买入”评级。基于审慎考虑上调信用成本、下调盈利预测，预计2026-28 年归母净利润增速分别3.4%、4.0%、4.3%（原预测为4.2%、5.4%、6.7%）。当前股价对应2026 年0.61 倍PB，估算2026 年DPS 对应股息率约4.5%，维持“买入”评级。
风险提示：按揭等风险超预期暴露；经济复苏低于预期，实体需求长期不振；息差持续承压。