冰轮环境(000811)：Q1归母增速拐点确立+25% 数据中心驱动成长加速-格隆汇

机构：中金公司
研究员：严佳/张杰敏/刘中玉/张梓丁

　　1Q26 业绩符合我们预期
　　1Q26 营收16.24 亿元，同比+18.3%；归母净利润1.17 亿元，同比+25.1%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比+19.2%。均符合我们预期。
　　发展趋势
　　若扣除汇兑影响，归母净利润高速增长。26Q1 毛利率24.94%（同比-0.09pct），基本持平。净利率7.22%（同比+0.39pct）。销售/管理/研发费用率同比-0.79/-0.30/-0.69pct，三费管控良好；但财务费用率同比+2.11pct 至1.56%，我们判断系人民币升值导致汇兑损失约2,700 万元（25Q1 为汇兑收益几百万），影响净利润约3,000万元，若扣除汇兑影响，同比增速超过50%。
　　新签订单充沛。26Q1 末合同负债12.84 亿元（环比+3.7%），存货18.99 亿元（同比+25.2%），彰显在手订单充裕，我们判断主要系海外数据中心签单快速增长，公司为数据中心提供冷源装备和热交换装置等温控冷却装备，业务涉及国内、北美、澳洲、东南亚、中东等地区，订货、出货额持续增长。
　　现金流展现备货力度加大。经营活动现金流净额-3.96 亿元（25Q1 为-3.76 亿元），Q1 为传统现金流淡季，销售商品收到现金16.67 亿元（同比+17.8%）与收入增速匹配，购买商品支付现金14.12 亿元（同比+18.7%）反映备货力度加大。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026 年归母净利润8.5 亿元，新引入2027 年归母净利润10.0 亿元。维持跑赢行业评级，由于市场对公司未来长期数据中心签单预期较好、估值提升，我们上调目标价69.2%至29.0元，对应2026E/2027E P/E 为33.9/28.9x。当前股价对应2026E/2027E P/E 为28.8/24.6x，潜在涨幅17.7%。
　　风险
　　汇率风险，经营性现金流承压，下游需求波动风险。