英杰电气(300820)2025年年报及2026年一季报点评：25年业绩持续承压 26Q1订单快速增长-格隆汇

机构：光大证券
研究员：殷中枢/邓怡亮

　　事件：公司发布2025 年年报，25 年实现营收15.02 亿元，同比减少15.65%；实现归母净利润2.23 亿元，同比减少30.94%；扣非归母净利润2.02 亿元，同比减少34.31%。公司同时发布2026 年一季报，26Q1 实现营收3.02 亿元，同比减少7.13%，环比减少14.30%；实现归母净利润0.36 亿元，同比减少28.05%，环比增长21.53%。
　　25 年光伏业务持续承压，积极布局半导体行业。1）光伏：25 年公司在光伏行业实现营收6.34 亿元，同比减少27.46%，毛利率为23.63%，同比下降4.89pct。
　　25 年公司国内光伏行业订单仍受行业下行拖累，且客户延迟付款情况对业绩造成较大影响；为应对此情况，公司持续加大光伏业务海外市场拓展力度，25Q4再次斩获海外客户订单。2）半导体：25 年公司在半导体及电子材料行业实现营收3.29 亿元，同比减少6.07%，毛利率为41.67%，同比下降12.31pct。25 年公司持续加大半导体及电子材料领域的投入与布局，半导体电源产品已应用于刻蚀、PVD、CVD 等关键制程环节，并批量供货国内头部半导体企业；攻克射频匹配器核心技术，实现部分型号量产，补齐射频电源系统关键短板，加速国产替代。
　　26Q1 订单快速增长，毛利率有所改善。26Q1 公司新增订单约4.2 亿元，同比增长40%；其中半导体板块新增订单1.87 亿元，同比增长39%；充电桩及储能板块新增订单约3900 万元，同比增长25%；其他行业新增订单约 1.76 亿元，同比增长63%；光伏板块也已呈现积极态势，成功新签光伏电池片行业电源订单。公司26Q1 新签订单的快速增长，有望对26 年业绩形成有力支撑。此外，26Q1 公司盈利能力有所改善，毛利率为36.74%，相较于25 年全年上升1.82pct，主要受益于半导体板块毛利率恢复至50%左右的历史较高水平。
　　盈利预测、估值与评级：公司虽国内光伏业务持续承压，但持续拓展光伏业务海外市场，并积极布局半导体行业，我们维持26/27 年并引入28 年盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为3.29/3.83/4.41 亿元，对应EPS 分别为1.48/1.72/1.98 元，当前股价对应26-28 年PE 分别为29/25/22 倍。公司围绕电源产品，深耕光伏行业，积极布局半导体行业，具有较大成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏领域需求不及预期；新业务开拓不及预期；海外地缘政治风险。