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机构：国投证券
研究员：马良
2）25Q4 公司实现营业收入10.45 亿元，同比增加45.86%；归母净利润0.02 亿元，同比减少37.57%；扣非后归母净利润0.22 亿元，同比增加778.39%。26Q1 公司实现营业收入9.41 亿元，同比增加16.87%；归母净利润0.33 亿元，同比增加12.43%；扣非后归母净利润0.56 亿元，同比增加80.43%。
大客户订单持续增长，新项目产能爬坡等导致利润短期承压1）25 年公司收入增长得益于大客户订单的持续增长和产量提升，主要产品产销量再创历史新高，产量提升为新产能持续释放及经营效率不断优化的结果，此外，公司单季度产量环比不断提升，持续创公司历史新高。
2）25 年公司归母净利润同比下降，主要原因为募投项目合肥三利谱二期TFT-LCD 用偏光片生产线新投产，良率和产能利用率尚处于爬坡阶段，暂未实现盈利，25 年亏损约0.5 亿元；财务费用较去年同期增加0.47 亿元，主要因日元汇率升值导致利润较去年同期减少0.2亿元，以及新产线投入及对外投资增加导致银行贷款增加，利息支出较去年同期增加0.26 亿元；因增值税加计抵减减少，其它收益较去年同期减少0.12 亿元；对湖北三利谱等联营企业按权益法计提的投资亏损较去年同期增加约826 万元。
TFT 偏光片25 年营收同比增加42.44%，募投项目产能逐步释放1）分产品来看，25 年公司TFT 偏光片实现营收35.47 亿元，同比增加42.44%，毛利率为14.78%，同比下降2.20pcts；黑白偏光片实现营收0.89 亿元，同比增加7.15%，毛利率为26.66%，同比上升3.43pcts。
2）公司稳步推进合肥二期新产能、莆田OLED 新产能的试产、量产和产能爬坡工作，扩大在大尺寸电视显示领域、OLED 领域的产能配置，满足下游客户多元化产品的供应需求，进一步提升公司在显示偏光片领域的竞争优势。随着募投项目新增产能的逐步释放，有助于继续提升公司大尺寸电视偏光片产能，有望公司继续扩大市场份额，进一步优化产品结构，为公司后续持续增长奠定基础。
投资建议：
我们预计公司2026-2028 年收入分别为47.12 亿元、54.06 亿元、60.98 亿元，归母净利润分别为1.21 亿元、1.73 亿元、2.39 亿元。
采用PE 估值法，考虑到公司作为国内偏光片行业的领先企业，给予公司2026 年55 倍PE，对应目标价38.40 元/股，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：
下游需求不及预期；产能释放节奏不及预期；市场竞争加剧。