思瑞浦(688536)：工业、汽车、通信拉动1Q营收创新高-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：郭龙飞/吕兰兰/汤仕翯

　　思瑞浦26Q1 实现营收7.02 亿元（yoy+66.50%，qoq+14.88%），归母净利1.05 亿元（yoy+577.25%，qoq+124.34%），综合毛利率47.66%。公司单季度营收已连续8 个季度环增，主要受益于工业及汽车市场新产品导入加速，光模块、服务器等高价值产品持续放量。公司得益于：1）工业、汽车等市场需求持续复苏，国产化进展顺利；2）公司深耕工业、通信等市场，技术积累深厚，服务器、光模块等细分市场快速增长；3）公司整合创芯微进展顺利。展望2026 年，工业、汽车等模拟芯片市场需求持续复苏，AI 相关需求旺盛，看好公司收入利润高增。维持“买入”评级。
　　26Q1 回顾：营收持续环增，淡季不淡，利润释放弹性26Q1 公司实现营业收入7.02 亿元（yoy+66.50%，qoq+14.88%），已连续8 个季度环比增长，其中信号链营收4.84 亿元（yoy+69.02%，占比69%），电源管理营收2.17 亿元（yoy+60.92%，占比31%），收入高增得益于泛工业、汽车、泛通信等下游市场的需求增长。公司盈利能力持续改善，综合毛利率47.66%（yoy+1.23pct），得益于精细化管理全面落实，26Q1 研发费用1.64 亿元（yoy+27.66%），研发费用率同比下降7.09pct。营收高速增长叠加费用控制有效，26Q1 公司实现归母净利1.05 亿元（yoy+577.25%，qoq+124.34%），对应净利率为15.01%（yoy+11.32pct，qoq+7.32pct）。
　　信号链与电源管理双轮驱动，多款AFE 开始放量公司坚持“信号链+电源管理”双轮驱动，累计量产产品超3200 款。 1）信号链新品重点覆盖光模块、新能源、汽车领域，如高性能放大器、16bit 高精度电流输出DAC、集成CAN、复位看门狗SBC 等。2）电源管理线性电源（LDO）、开关（DCDC）、驱动、电源管理（PMIC）等核心产品在多家工业、汽车客户实现量产出货。 3）数模混合领域公司面向光模块、服务器、汽车动力电池管理系统（BMS）等应用领域成功推出多款模拟前端（AFE）芯片。4）公司并购创芯微整合效果显著，其中锂电保护、 MOSFET 等产品销量及收入实现快速增长，2025 年创芯微全年营收实现3.79 亿元。
　　布局“工业、汽车、通信、消费”，光模块、服务器收入占比提升1）工业市场：1Q26 收入同比快速增长，客户结构持续优化，公司产品加快放量，累计成交客户6000 余家，可销售于工业产品2000 余款。2）汽车市场：公司已量产300 余款车规级芯片，围绕智驾、48V 架构等前沿方向深化布局，2025 年汽车收入超3 亿元。3）通信市场：1Q26 收入同比高增，光模块、基站、服务器协同发力，公司持续加大光模块、服务器等新兴业务资源投入，推动26Q1 对应收入占比进一步提升，2025 年光模块收入突破1 亿。4）消费电子市场：1Q26 收入同比稳健增长，毛利率同比改善。锂电保护芯片市场覆盖进一步拓宽，清洁家电、智能影像等新应用场景持续拓展。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游需求旺盛以及公司新品及客户导入顺利，我们上调公司26-28 年收入（7.90%/8.99%/10.61%）至30.40/39.52/50.85 亿元。公司产品组合优化，我们调整毛利率假设，对应上修公司26-28 年归母净利润31.83%/34.18%/32.63%至4.46/7.10/10.49 亿元。看好需求复苏以及公司新品释放带动成长性，基于可比公司均值2026 年PS 9.5 倍给予一定溢价，基于13.8X 2026 年PS 给予目标价303.83 元（前值：220.7 元，对应10.8X2026 年PS），维持买入。
　　风险提示：全球半导体下行周期，模拟芯片需求不及预期，竞争加剧。