精工钢构(600496)：Q1扣非业绩高增-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：黄颖/方晏荷/樊星辰

　　精工钢构发布一季报， 26Q1 实现营收48.44 亿元（ yoy+0.51%、qoq-22.87%），归母净利1.51 亿元（yoy+21.94%、qoq+893.17%），扣非净利1.61 亿元（yoy+45.42%）。我们认为公司海外订单高增长持续兑现业绩，承诺分红保障高股息，根据4 月29 日收盘价4.15 元，我们预计26-27年股息率分别为5.95%/6.80%，维持“买入”评级。
　　26Q1 盈利能力同、环比提升
　　26Q1 公司综合毛利率11.75%，同比+2.59pct，环比+2.58pct，我们判断主要是高毛利率的海外收入占比提升所致。期间费用率为8.95%，同比+1.27pct ，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.94%/3.67%/3.77%/0.57%，同比+0.05/+0.43/+0.46/+0.34pct。减值支出占收入比同比-0.52pct 至1.09%。综合影响下，26Q1 归母净利率/扣非净利率分别为3.13%/3.32%，同比+0.55/+1.02pct，环比+2.88/+4.47pct。
　　短期备货支出预付款较多，现金流同比流出增加26Q1 经营性净现金流-0.84 亿元，同比多流出4.5 亿元，主要是为备货而支付的预付款增加影响所致。Q1 收、付现比分别为115.5%/119.0%，同比-5.7/+8.4pct。26Q1 末资产负债率约65.1%，同比+1.38pct，较25 年末降低1.51pct；有息负债率为14.5%，同比-0.5pct，较25 年末增加0.74pct。
　　26Q1 新签订单同比+7.5%，奠定业绩增长基础
　　26Q1 公司新签订单66 亿元，同比+7.5%，其中国内新签46.6 亿元，同比+12.3%，工业建筑/公共建筑/EPC 及装配式/工业连锁及战略加盟/BIPV 新签33.8/3.2/7.4/1.1/1.1 亿元，同比+32.6%/-40.1%/+57.7%/-77.9%/+107%。
　　海外新签订单19.4 亿元，同比-2.5%，短期主要受单一大项目高基数影响有所波动，25Q1 菲律宾项目的供货合同达7.46 亿元导致基数较高，其中工业建筑/公共建筑分别新签10.1/9.2 亿，同比+40.7%/-27.1%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28 年归母净利润为7.02/8.02/8.77 亿元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为19 倍，考虑到公司海外经营表现出色，同时经营质量持续优化，分红股息率具备吸引力，给予公司26 年20 倍PE，上调目标价至7.06 元（前值6.00 元，对应26 年17xPE，可比均值16x），维持“买入”评级。
　　风险提示：钢材价格大幅上涨，下游行业景气度不及预期，回款不及预期。