比亚迪电子(00285.HK)：1Q26利润承压 AI数据中心产品有望陆续放量-格隆汇

机构：中金公司
研究员：温晗静/何欣怡/贾顺鹤/彭虎/李澄宁/江磊

　　1Q26 业绩低于我们和市场预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入381.8 亿元，同比+4%/环比-32%；毛利润19.91 亿元，同比-14%/环比-12%；归母净利润2,783 万元，同比-96%/环比-93%。业绩低于我们和市场预期，主因汇兑损失同比增加。
　　发展趋势
　　组装业务同比增长，零部件、新能源汽车有所下滑。1Q26 公司收入同比增长4%，分业务我们判断：消费电子零部件业务同比下降，主要与大客户2H26 新机型中框材料变化有关；组装业务同比增长，主因北美大客户出货量增长；集团1Q26 新能源汽车销量同比下滑30%，公司凭借单车价值量提升，收入尽管同比下滑但幅度小于集团；新型智能产品受AI 服务器拉动。
　　1Q26 毛利率同比下滑，汇率波动致利润承压。1Q26 公司毛利率为5.2%，同比-1.1ppt/环比+1.2ppt，我们认为同比下滑一方面由于高毛利率的零部件业务占比有所下降，另一方面由于部分业务毛利率小幅下滑。1Q26 公司归母净利率为0.1%，同比-1.6ppt/环比-0.6ppt，尽管公司积极开展降本控费，但大额汇兑损失导致公司利润承压。
　　看好公司AI 数据中心产品陆续放量，并带动盈利水平修复。AI数据中心领域，公司表示AI 服务器有望保持良好增长，液冷产品有望跟随Vera Rubin 机柜量产节奏实现收入贡献，电源产品亦有良好进展。我们看好公司凭借在精密制造、热管理、AI 领域的能力积累，实现AI 数据中心业务的产品扩张和收入放量，同时高毛利零部件产品或有助于公司盈利水平修复。
　　盈利预测与估值
　　由于消费电子需求不及预期与汇兑影响，我们下调2026 年归母净利润38%至35.69 亿元，引入2027 年归母净利润41.18 亿元。当前股价对应2026/2027 年15x/13x P/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，下调目标价38.5%至30.75 港币，对应2026/2027 年17x/15x P/E，较当前股价有16%涨幅。
　　风险
　　汇率波动风险，消费电子项目进展缓慢，汽车电子不及预期，数据中心不及预期。