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机构：长江证券
研究员：陈亮/邬博华/曹海花
公司发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入41.42 亿元，同比+14.87%，实现归母净利润1715.39 万元，同比-92.84%，实现扣非归母净利润-6849.10 万元，同比-142.79%，其中单四季度公司实现营业收入12.00 亿元，同比-18.56%，实现归母净利润-1.25亿元，同比-256.47%，实现扣非归母净利润-1.43 亿元，同比-328.64%。2026 年一季度公司实现营业收入9.43 亿元，同比+32.06%，实现归母净利润1416.56 万元，同比-83.35%，实现扣非后归母净利润122.37 万元，同比-98.14%。
事件评论
2025H2 在高基数、价格竞争背景下整体营收增速回落，欧洲势能相对较优，2026Q1 营收恢复优质增长。2025A 公司营收同比+14.87%，其中单Q4 公司营收同比-18.56%。全年拆分来看，分产品，2025A 公司储能产品/光伏太阳能板/其他产品营收分别同比+15.55%/+10.08%/+54.41%，分区域，2025A 公司北美/亚洲（不含中国）/欧洲/其他区域营收分别同比+15.85%/-7.62%/+115.72%/+82.14%。对应到下半年，分产品，2025H2公司储能产品/光伏太阳能板/其他产品营收分别同比+4.06%/-7.30%/+14.06%，分区域，2025H2 公司北美/ 亚洲（ 不含中国） / 欧洲/ 其他区域营收分别同比+4.07%/-26.39%/+120.87%/+79.29%，一方面公司整体增速在下半年因为同期高基数以及Q4 行业竞争加剧背景下增速有所回落，另一方面公司欧洲市场在阳台光储品类等助力下实现快速增长，2025 下半年相较2025 年上半年进一步提速。2026Q1 公司营收同比+32.06%，预计欧洲保持较优增长势能，同时美国市场增速也有恢复。
2025A 关税因素、出口退税、汇兑及原材料成本或均对利润率造成压制，2026Q1 关税+汇兑仍有压制，同时利润率相较2025Q4 环比大幅提升。2025A 公司归母净利率/扣非归母净利率分别达0.41%/-1.65%，分别同比-6.23/-6.09pct，拆分来看2025A 公司毛利率/销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-6.41/+0.80/-0.10/-0.51/+1.49pct，一方面关税波动、行业竞争、出口退税及原材料成本提升或都对公司毛利率造成压制，另一方面Q4 美元兑人民币汇率走弱使得公司汇兑方面损失较多。2026Q1 公司归母净利率/扣非归母净利率达1.50%/0.13%，环比实现大幅优化，同比则分别-10.41/-0.09pct，拆分来看公司毛利率/销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-3.49/-1.66/-0.16/-0.19/+7.47pct，汇兑影响突出，此外预计毛利率同比回落主要系关税因素压制，后续东南亚产能逐步爬坡后或逐渐迎来改善。
公司Q1 营收实现较优增长，利润表现回落或主要系关税及汇兑因素影响。展望后续来看公司积极布局DIY 阳台光储产品和核心备电产品，有望在行业优质增长背景下攫取增量。
预计公司2026-2028 年归母净利润分别达3.04、5.34、7.70 亿元，对应2026 年和2027年PE 分别达35.42、20.14、13.96 倍，给予买入评级。
风险提示
1、汇率波动风险；
2、市场竞争加剧风险；
3、原材料成本波动风险。