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机构：方正证券
研究员：郑豪/李倩
核心观点：
业绩表现稳健，数智化转型构筑核心竞争力。公司2025 年营业收入实现稳健增长，但归母净利润与扣非归母净利润同比略有下滑。公司核心业务“城市运营+物业管理”双轮驱动格局稳固，城市运营业务作为业绩“压舱石”，市场拓展成效显著，新签合同额创历史新高，为未来增长奠定坚实基础。同时，公司经营性现金流表现较好，同比增长93.83%至7.16 亿元，回款情况显著改善。面对行业人力成本上升的挑战，公司前瞻性布局并深入推进数智化与智能装备战略，通过外延并购与内生研发，快速构建“装备+场景+运营+数据”四位一体的解决方案，有望重塑成本结构，打造新的增长引擎。2026 年一季度，公司归母净利润同比增速扭负为正，同比增长1.83%。
城市运营主业地位巩固，新签订单保障未来成长。作为公司核心业务，城市运营板块2025 年实现收入66.65 亿元，同比增长9.09%，占总收入比重提升至86.30%，主导地位进一步强化。尽管毛利率短期承压，同比下降2.35 个百分点至23.87%，但仍保持行业内较高水平。报告期内，公司新签合同金额突破百亿，达129.14 亿元，创历史新高，新增年化金额21.54亿元。截至报告期末，公司在手合同总金额达625.84 亿元，待执行金额419.98 亿元，订单储备充足。公司成功中标六盘水市钟山区（20 年特许经营）和兰州市城关区（15 年TOT+ROT 模式）等多个标杆性项目，显示公司在大型、长期限城市综合服务项目上具有明显竞争优势。
数智化与智能装备布局加速，打造长期核心竞争力。公司积极应对行业人力密集、成本高企的痛点，以“智慧大脑+大模型”为战略核心，加速智能化转型。（1）完善产业链布局。公司以玉树智能机器人产业集团为核心平台，先后控股坎德拉智能、湖南同辉汽车、贵州亿拓智能装备等企业，并与上海智元机器人达成战略合作，快速补齐从研发到制造的关键环节。（2）技术产品取得突破。阳光系列无人清扫机器人完成迭代，无人垃圾转运车核心技术达到L4 级自动驾驶标准，将进入试点运行。（3）构筑数据壁垒。公司前瞻性设立具身机器人数据采集中心，已建成国内颇具规模的环卫垂域数据集，形成“数据采集—算法训练—场景验证”的闭环能力，为具身智能在环卫领域的规模化应用奠定数据与算法基础。
盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为82.20/87.52/93.19 亿元，同比增长6.45%/6.47%/6.48%，归母净利润分别为6.15/6.65/7.22 亿元，同比增长10.18%/8.11%/8.62%，根据2026 年4 月29 日收盘价，对应PE 分别为13.81/12.78/11.76 倍，EPS 分别为1.54/1.67/1.81 元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。