恒力石化(600346)：Q1PX-原油价差扩大扣非利润同比增厚-格隆汇

机构：东方财富证券
研究员：张志扬/马小萱

　　【投资要点】
　　Q1 炼化产品销量下滑，但归母净利大幅增长。2026 年Q1，公司实现营业收入492.10 亿元，同比-13.74%；实现归母净利润39.10 亿元，同比+90.65%；实现扣非归母净利润24.07 亿元，同比+94.27%。一季度炼化产品/PTA 销量同比-13.2%/-25%，但受益于公司核心原材料原油价格的下跌以及下游 PTA 和下游新材料价格的同比上涨，公司利润同比仍有大幅上升。经营性净现金流45.46 亿元，同比-41.30%，主要系一季度销售策略进行调整，采取保价惜售策略，产品阶段性库存增加。
　　PX 景气度修复，持续贡献利润。公司一季度实现毛利68.78 亿元，同比+14.02%，环比+31.18%。炼化产品/PTA/新材料产品平均售价同比-11.28%/+7.12%/+9.84%。主要产品中，PX 价格价差提升明显，Q1均价8138 元/吨，同比+11%/环比+19%，PX-石脑油价差2980 元/吨，同比+49%，环比+31%，公司具备520 万吨产能，有助于产业链成本控制，提升毛利水平。
　　油价中高位震荡形势下，公司库存有望持续受益。截至2026 年4 月20 日，布伦特原油当月均价101.23 美元/桶，较一季度均价提升29%。
　　公司在保价惜售策略下， 26 年Q1 炼化产品/PTA 产量同比+1.61%/+4.33%，销量同比-13.2%/-25%，存货期末价值322.03 亿元，较25 年年末提升35.8%。在中东形势反复影响原油及石化产业的情况下，我们认为公司可通过内部调节保障原料的稳定性及装置的高效运行。
　　行业景气或迎拐点，龙头企业充分受益。2025 年，欧洲、日本、韩国等传统石化地区，受能源成本高企、装置规模偏小、设备老旧等多重因素影响，正在加快推动化工装置收缩与重整。据Cefic 统计，2022年以来欧洲化工行业已宣布关停产能约3700 万吨/年，约占欧洲化工总产能的9%，其中上游石化关停约1780 万吨/年，占全部关停量近一半。韩国方面，政府已于2025 年启动行业重组路线图，并于2026 年2 月批准首个石化重组项目，推动全国石脑油裂解能力削减2.7-3.7 百万吨/年，约相当于现有能力的25%。据S&P 统计，由于霍尔木兹海峡的事实性关闭及其对亚洲石化生产商的影响，2026 年全球乙烯产量可能减少约2200 万吨，相当于2025 年全球产量的12%。
　　【投资建议】
　　考虑到目前油价中高位震荡，公司凭借良好的原料成本管控及产业链一体化能力，盈利有望持续修复。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为2348 亿元、2424亿元和2514 亿元；归母净利润分别为118.42 亿元、138.33 亿元和151.30 亿元，对应EPS 分别为1.68 元、1.97 元和2.15 元，对应PE 分别为13.21 倍、11.31 倍和10.34 倍（以2026 年4 月29 日收盘价为基准），维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　宏观政策变动风险；
　　原油价格剧烈波动风险；
　　石化产品需求不及预期风险。

恒力石化(600346)：Q1PX-原油价差扩大 扣非利润同比增厚

恒力石化(600346)：Q1PX-原油价差扩大扣非利润同比增厚