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机构：中金公司
研究员：张雪晴/焦杉
公司公布2025 年和1Q26 业绩：2025 年收入48.33 亿元，同增5.7%；归母净利润1.17 亿元，同降17%，业绩基本符合市场预期。1Q26 收入8.52 亿元，同降14.3%；归母净亏损1.14 亿元，业绩好于我们预期，主要因1Q26 出品电影比例比预期低。
发展趋势
2025 年《南京照相馆》表现突出，发行市场地位稳固。创作：
2025 年，公司主导或参与出品电影共39 部，实现票房146.04亿元，其中公司主出品电影《南京照相馆》获暑期档票房冠军。
2025 年，公司创作板块收入同增23%，但因电影表现差异，毛利率同降17.2ppt。放映：2025 年，公司新开业控股影院5 家，优化关停8 家影院。发行：2025 年，公司共发行影片616 部，实现票房365.93 亿元，占全国票房总额的78.4%，其中，公司发行进口影片147 部，累计票房份额为64.8%。2025 年，公司发行收入同增10%。我们认为，公司创作和发行板块收入受电影项目和大盘影响较大，项目间利润表现有一定分化。
1Q26 部分项目拖累利润，放映板块继续优化提效。1Q26 主出品《星河入梦》，根据猫眼专业版，其累计票房为1.01 亿元，我们预计，综合考虑其票房和成本，可能产生一定的亏损。公司在放映端优化提效，安排关停1 家影院。
关注下半年进口电影和2027 年春节档《流浪地球3》弹性。展望2026 年，行业进口影片储备较多，目前已在北美定档的影片包括《奥德赛》《揭秘日》《玩具总动员5》《蜘蛛侠：崭新之日》《饥饿游戏：收获日出》《复仇者联盟5》《沙丘3》等，或具票房潜力，建议关注引进情况。公司主出品电影《流浪地球3》已定档2027 年春节档（2027/2/6），关注其票房弹性。
盈利预测与估值
考虑电影项目波动，下调26 年净利润预测8.9%至5.85 亿元，引入27 年净利润预测6.73 亿元。现价对应26/27 年43.2/37.6倍P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价8.9%至14.4 元，对应46/40 倍26/27 年P/E，6.3%上行空间。
风险
影片定档和票房不及预期，进口片引进不及预期，竞争加剧。