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机构：中金公司
研究员：刘佳妮/蒋雨岑
2026 年一季度公司营业收入181.1 亿元，同比+6.4%；归母净利润67.61 亿元，同比+30.5%。业绩表现优于预期，主要为发电量大幅提升带来售电收入增加及所持金融资产浮盈所致。
1Q26 电量总体好于我们预期，同比+7.2%。公司总发电量618 亿度。其中，乌东德水库来水较上年同期偏枯7.4%，乌东德电量同比-2.6%；而三峡水库来水较上年同期偏丰5.5%，三峡、溪洛渡、向家坝电量同比增长约10%，葛洲坝同比+5.9%。我们预计1Q26 综合电价同比保持稳定。
1Q26 营业成本同比保持稳定；推升毛利率同比+2.67ppt 至55.7%。费用管控成效显现，期间费用率14.4%，同比-2.9ppt，其中财务费用率为11.6%，同比-2.95ppt。
所持金融资产公允价值变动收益增加，1Q26 录得5.84 亿元。
发展趋势
2026 年公司力争实现年发电量3060 亿度电。展望2026 年，我们预计公司仍将聚焦水电主业，围绕清洁能源开展投资，重点部署金沙江下游“水风光储”等基地机遇，稳步推进抽蓄建设。
现金流充裕支撑高分红预期。我们认为，公司边际资本开支有限、自由现金流充裕，有望持续支持较高的分红比例，在当前低利率环境下具备长期股息价值，仍是市场波动时的防御首选。
盈利预测与估值
我们维持2026/27 年盈利预测不变。以归普通股股东净利润口径：当前股价对应2026/27 年18.6x/17.9x P/E；维持目标价31.5 元和跑赢行业评级不变，目标价对应2026/27 年21.9x/21.1x P/E，较当前有17.7%上行空间。
风险
流域来水不及预期，用电需求疲软，市场交易电价大幅波动。