下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：华泰证券
研究员：方晏荷/石峰源/黄颖/樊星辰
盈利能力短期承压但成本优势仍然稳固
我们估算公司26Q1 自产水泥熟料销量同比-9%，好于同期全国水泥产量同比降幅（3.0 亿吨，同比-7.1%），体现出公司作为行业龙头，积极维护行业良好竞合关系。我们测算公司26Q1 均价214 元/吨，同比减少32 元/吨，主要受高基数及当前供需双弱因素影响。但得益于公司降本增效努力，26Q1吨毛利同比下降约15 元，同比下降金额少于吨价格。公司26Q1 综合毛利率21.3%，较去年同期的22.9%有所下滑。尽管盈利能力短期承压，但在一季度行业整体承压的背景下，公司整体经营体现其卓越的成本控制能力和业绩韧性。我们认为，随着上半年高基数期陆续过去，以及供给端约束进一步增强，公司盈利能力有望企稳回升。
国内偏弱需求下供给侧改革是未来行业关键
2026 年以来，国内水泥行业在需求偏弱的背景下，各地尝试推动价格修复。
据数字水泥网，长三角地区在3 月份曾落实了约20 元/吨的提价，对稳定市场情绪起到积极作用，但4 月以来供需关系仍显脆弱，价格缺乏持续回升的基础。我们认为，未来行业盈利能力能否实现根本性改善，关键在于供给侧改革的执行力度，特别是对备案产能的严格监管和错峰生产的有效落实。此外，碳交易市场的逐步落地预计也将进一步拉大龙头企业与落后产能的成本差距，加速行业出清。
净负债率和应收余额下降显示资产负债表保持强劲公司26Q1 末资产负债率为19.0%，较2025 年末的20.4%继续下降，财务状况延续稳健。公司期末在手货币资金417 亿元、交易性金融资产196 亿元，而带息债务余额仅260 亿元，我们测算公司净负债率约-17.2%，延续了2017 年以来的净负债率为负的优异报表。公司26Q1 经营现金净流入3.3亿元，同比减少1.8 亿元，但投资现金净流出同比减少2 亿元至0.6 亿元，公司持续改善资产负债表和现金流，为公司实施高分红政策提供了支撑。公司25 年分红率达55.3%，而26-27 年也将不低于50%，我们测算公司当前A/H 股股息率分别为4.5%/5.4%。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28 年归母净利润预测为92.1/100.7/110.9 亿元，预计公司26 年BVPS 为37.2 元，维持公司A/H 目标价29.76 元/28.93 港元，对应0.8/0.7x 26 年P/B，较2011 年以来平均P/B 低一个标准差（与前次一致），以充分考虑到水泥供求在短期仍然面临调整压力。公司控股股东已于今年4月10 日通过集中竞价方式，以12.8 亿元完成约1%增持，增持后持有公司37.4%股权，我们认为有望增强市场对公司中长期发展的信心。
风险提示：房地产需求恢复不及预期，错峰生产的执行弱于预期。