新奥股份(600803)：看好平台交易气价差弹性-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳

　　新奥股份发布一季报，2026 年Q1 实现营收311.60 亿元（yoy-7.7%、qoq-12.5%），归母净利6.55 亿元（yoy-32.9%），核心利润（归母经营利润）9.44 亿元（yoy-12.8%），核心利润低于华泰预测区间下限（10.83 亿元），主要是舟山接收站处理量同比下降。Q1 平台交易气量同比下滑，但实纸结合锁定价差优于中东冲突前水平，价差同比提升。公司私有化交易方案持续推进，落地后有望强化资源-设施-管理协同，释放资源池整合红利。
　　公司2025 年股息率约5.3%。维持“买入”评级。
　　平台交易气：量减价增，实纸结合优化价差
　　26Q1 平台交易气量10.75 亿方（yoy-10.1%），其中国际平台交易气5.14亿方（yoy+2.6%），国内5.61 亿方（yoy-19.2%）。受中东冲突引发全球油气价格大幅上涨影响，3 月国际天然气价格（JKM/TTF）在20.4-25.4 美元/百万英热区间震荡。高气价压制下游需求，平台交易气量短期承压。公司动态调配资源，Q1 切尼尔长协3 船转售欧洲、雪佛龙/道达尔长协3 船进口国内；实纸结合模式下，Q1 实际锁定价差优于冲突前市场水平，单位利润同比提升。考虑到量减价增的对冲效应及切尼尔90 万吨/年长协将于2026年中供货，我们预计平台交易气核心利润有望实现增长。
　　零售气稳健增长，批发气发挥调峰价值
　　Q1 零售气量72.94 亿方（yoy+0.5%），其中工商业52.67 亿方、民生19.88亿方，在宏观需求偏弱背景下保持稳健。得益于Q1 采购成本下降，零售价差同比上升。公司新增工商户安装量188.32 万方/日，客户规模持续扩大。
　　批发气量25.75 亿方（yoy+23.2%），作为零售调峰气源有效发挥协同价值，支撑总销售气量逆势增长。
　　舟山接收站：储罐存货平滑季度波动
　　Q1 舟山接收站接卸量25.32 万吨（yoy-47%），但加上储罐内LNG 存货后，实际处理量为49.07 万吨（yoy-11.1%），周转水平仍具韧性。公司全面发挥舟山支点作用，通过三方引流、生态合作、罐容租赁、保税转运、小船分拨、船舶加注等多元化业务提升设施盈利水平与综合服务能力。舟山接收站三期项目已于2025 年8 月投产，年周转能力提升至1,000 万吨，储气能力提升至10 亿方以上。公司正分步建设光伏、储能、冷能单环发电等项目，打造接收站零碳及微网模式。
　　小幅下调盈利预测与目标价
　　我们预计公司26-28 年核心利润为52.97/60.82/66.92 亿元（较前值分别调整-3%-5%/-6%，三年复合增速为9%），对应核心EPS 为1.71/1.96/2.16元。下调主要是考虑到平台交易气量与舟山接收站低于此前假设。公司核心利润剔除非现金因素和一次性因素的影响，也是常规派息和激励计划的基础，我们选择核心利润作为估值依据。Wind 一致预期下可比公司26 年PE均值15.8x，产业链整合有望释放长期价值，给予公司26 年15.8xPE，目标价至27.00 元（前值27.63 元，对应26 年15.7xPE）。
　　风险提示：天然气需求不及预期；舟山接收站处理量不及预期；私有化进度不确定。