振华重工(600320)：26Q1盈利能力显著提升-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：倪正洋/杨云逍

　　振华重工发布26 年一季报，26Q1 实现营收85.93 亿元（yoy+0.89%），归母净利3.76 亿元（yoy+47.39%），扣非净利3.69 亿元（yoy+37.29%），公司盈利能力显著提升。公司业务稳步开展，随降本增效与运营体系优化，盈利能力有望进一步改善，维持“增持”评级。
　　Q1 毛利率小幅增长，财务费用有所上行
　　公司26Q1 毛利率11.95%，同比+1.29pct，实现小幅优化。期间费用率方面，26Q1 销售费用率0.58%，同比持平/环比-0.24pct；管理费用率2.10%，同比-0.01pct/环比-0.70pct；研发费用率2.01%，同比-0.36pct/环比-3.34pct；财务费用率1.79%，同比+1.52pct/环比+0.65pct。公司合计期间费用率达6.48%，同比+1.15pct/环比-3.63pct，公司降本增效成果稳固，除财务费用有所上行外，其他期间费用同环比均维持稳定或下降。
　　港机业务持续拓展，有望筑牢龙头地位
　　1）国内项目：26Q1 上海港小洋北作业区项目5 台岸桥、10 台轨道吊、5台轮胎吊进入生产制造阶段；温州乐清湾码头散货系统一期工程后阶段工程交付；纯电集装箱自动导引车发运，标志着公司自主研制的无人集装箱水平运输车总数突破700 台。2）海外业务：26Q1 与汉班托塔国际港口集团举行项目签约仪式，共筑“一带一路”国际航运枢纽。和黄荷兰Euromax 码头34 台轨道吊项目发运，为该码头近20 年首次采购轨道吊设备。摩洛哥最大国有港口运营商Marsa Maroc 集团采购的18 台岸桥项目中8 台岸桥完成总装。斯里兰卡CWIT 自动化项目达成阶段性效率目标，助力码头吞吐量突破100 万箱。公司港机业务有序推进，有望筑牢龙头地位。
　　海工装备接连落地，钢结构业务有序推进
　　1）海工装备：26Q1 国内首艘分布式舱内泥泵设计25000m舱容等级特大型自航耙吸挖泥船“新海鲸1”轮、中海油深技服多功能海洋工程船吉水。
　　广州打捞局插桩式深水起重船、两艘中波38000 吨多用途重吊船、法国LDA风电运维母船首制船均在建设中。由公司EPC 总承包的迪拜DDW5000 吨固定臂架式起重船完成倾斜试验和锚机调试，彰显公司海工领域EPC 实力。
　　2）钢结构：26Q1 公司参建的温州永宁大桥正式通车；狮子洋通道、钱江三桥等大型桥梁钢结构、中交四航局3600 吨全回转打桩起重机项目陆续开工。完成厦金大桥（厦门段）、澳大利亚东北线、马士基风机叶片支架等近10 个项目、39 船次、272 车次发运作业，保障各大工程顺利推进。公司海工业务持续突破、钢结构业务稳健发展，有望进一步提升公司收入及盈利。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司深化精益经营，降本增效成果愈发显著，我们上调公司26-28 年归母净利润预测（23%,12%,13%）至10.81/12.28/13.05 亿元，对应BPS为3.20/3.37/3.54 元。可比公司2026 年iFind 一致预期PB 为1.9 倍，给予公司26 年1.9 倍PB 估值，对应目标价为6.08 元（前值5.47 元，对应26年PB 1.7 倍）。
　　风险提示：海工业务复苏速度不及预期，利率与汇率风险，原材料供应风险。