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机构：中金公司
研究员：王颖东/杜懿臻/曲昊源
1Q26 业绩超出市场预期
公司1Q26 收入51.08 亿元，同比+28.24%、环比+19.11%，归母净利润4.84 亿元，同比+17.80%、环比+68.30%，涨价逐步落地叠加经营杠杆释放，公司1Q26 业绩超出市场预期。
发展趋势
涨价落地，毛利率企稳，经营杠杆释放。公司1 月开始传导原材料涨价、1Q 大部分客户已落地，毛利率实现32.1%、同比下降1.7ppt，好于市场预期；同时，涨价带动收入增长提速，公司经营杠杆释放，销售、管理、研发费用率分别同比下降0.3ppt、0.8ppt、0.3ppt；此外，表观利润受1Q 人民币兑美元/欧元升值，产生约5000 多万元汇兑损失，实际经营利润更好。公司3月开始第二轮提价，我们预计2Q 逐步落地，将进一步驱动业绩修复。
继电器业务全面向好，新能源业务持续高增长。1Q 分板块看，同比增长较高的仍然是新能源板块，其中高压直流发货同增50%以上，主要来自乘用车高压快充加速渗透，以及商用车、储能领域结构性高增长，逆变器继电器发货同增70-80%，主要受益于户用光储高景气度、库存持续修复；工业板块得益于库存的修复、发货同增40%以上；家电、汽车、电力、信号受益涨价，发货同比增长15～30%。整体看下来，继电器业务全面向好。
产品结构调整提速，成长天花板有望打开。25 年以来，公司模块化业务放量逐步提速；1Q26 延续高增趋势，高压配电盒发货同比+70-80%、持续突破新客户，工业模块发货同比+40-50%，电力组件产品年内亦有望实现高增。公司加速从元器件向集成厂商转型，成长天花板有望迎来突破。
盈利预测与估值
维持2026/2027 年盈利预测21.3/26.6 亿元不变，维持35.0 元目标价和跑赢行业评级，当前股价对应2026/2027 年21.1x/16.9xP/E，目标价对应2026/2027 年25.4x/20.4x P/E，有20.7%上行空间。
风险
全球新能源车/储能需求不及预期，原材料价格大幅波动，宏观经济下行。