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机构：华安证券
研究员：徐偲/余倩莹
棉纺主业毛利率修复，算力业务增速亮眼
分产品看，公司纱线/棉业/袜业/算力及AI/其他分别实现营业收入63.47/12.22/2.86/0.48/1.47 亿元，同比+0.84%/-70.10%/+21.64%/+84.36%/+21.60%；其中，纱线/棉业/袜业毛利率分别为7.59%/4.13%/23.67%，同比+2.16/+2.42/-3.89pct。棉业营业收入下降主要系公司主动压降前端棉花供应链业务，并调整部分棉花贸易业务收入核算口径。
算力业务围绕“东数西算”，规划“东推西训”上虞和新疆联动模式，以自有算力+调度算力形成完整的算力服务体系，增速亮眼。分地区看，公司境外（主营）/境内（主营）/境内（其他业务）分别实现营业收入10.27/68.75/1.47 亿元，同比-31.34%/-24.81%/+21.60%；其中，境外（主营）/境内（主营）毛利率分别为12.93%/6.84%，同比+1.92/+3.42pct。分模式看，公司线上销售/直营销售分别实现营业收入1.29/77.25 亿元，同比+5.91%/-25.56%；毛利率分别为38.18%/7.13%，同比-5.66/+3.10pct。
棉价中枢上移，公司盈利能力有望提升
根据ICAC 发布的3 月份全球产需预测，2026/27 年度全球棉花产量预计下降4%至2480 万吨，减产主要来自巴西和美国，主因是棉花价低、需求疲软，巴西生产投入放缓，美国棉农改种玉米、大豆致植棉面积减少。棉花减产预期明确，供需格局持续收紧，助力棉价中枢稳步上移。
棉价上行周期下，公司作为色纺纱头部企业，主业经营稳健，在新疆拥有70 万亩优质棉田实现较高原料自给率，可有效对冲原料价格波动，盈利稳定性优于行业。同时公司储备充足低价原料库存，棉价上涨带动存量资产升值，叠加行业成本加成定价模式顺畅传导成本压力，公司纱线毛利率有望持续修复。
投资建议
公司秉持“坚守主业、共享产业、发展新业”战略，纱线主业为基本盘，前期贸易摩擦利空基本出尽，随着不断提升高附加值色纺纱占比，产品价格和盈利能力有望不断修复；共享产业在前端整合棉花种植、棉花加工、仓储物流、花纱交易，在后端打造全球最大的袜业供应链平台，有望不断扩大业务规模；新业积极布局算力服务，并探索人工智能在纺织服装领域的应用，有望贡献业绩增量。我们预计公司2026-2028 年营收 分别为87.12/92.94/98.31 亿元（26-27 前值为127.73/141.18 亿元），分别同比增长8.2%/6.7%/5.8%；归母净利润分别为1.41/2/2.52 亿元（26-27 前值为2.26/3.56 亿元），分别同比增长145.5%/42%/25.7%；EPS 分别为0.08/0.12/0.15 元，对应PE 分别为59.98/42.23/33.61 倍。
维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济周期波动带来的风险，原材料价格波动风险，人民币汇率风险，贸易环境变化对出口业务影响的风险，市场竞争加剧的风险，产品结构相对集中的风险，公司资产及经营规模扩张带来的管理风险，生产过程中的噪声、棉尘污染等环保风险，产业政策变化风险，劳动力成本上升的风险。