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机构：长江证券
研究员：马祥云/盛悦菲/谢金彤
宁波银行2026Q1 营收增速10.2%（2025 全年8.0%，Q4 单季增速7.0%），2026Q1 归母净利润增速10.3%（2025 年度8.1%，Q4 单季增速7.3%）。2026Q1 利息净收入增速上升至14.4%（2025 全年10.8%），非利息净收入同比增速0.6%（2025 全年0.9%），中收大幅增长81.7%显著超预期。成本收入比同比明显改善3.4pct，拉动PPOP 高增长15.3%。
事件评论
贷款在高基数下增量基本持平，对公大幅多增。2026Q1 总资产较期初增速6.4%（2025年度16.1%），其中贷款增速9.4%（2025 年度17.4%），Q1 增量在去年同期历史最高基数下基本持平，预计全年实现15%以上增长。区域维度，2025 年度浙江省内异地分行和江苏分行的贷款规模高增长25%、23%，异地分行成为核心增长点，一季度末江苏和浙江全省信贷同比增速达到9.5%、7.3%，均明显高于全国。结构方面：1）2026Q1 对公贷款较期初增长16.6%，开门红增量创历史新高，2025 年度较期初大幅增长30.5%，租赁商务/水利交运/建筑业等政府类贷款占比上升。2）2026Q1 零售贷款较期初增长0.2%（2025 年度-4.2%），规模连续收缩一年后重回增长，2025 年度基于风控考虑压降消费和经营贷款，仅房贷在低基数下增长4.1%。3）2026Q1 存款较期初增长10.9%（2025年度10.3%），2025 年后三个季度规模连续收缩，预计压降高息存款，以低成本同业负债替换，年末活期存款占比同比提升3.7pct 至34.4%，回升至2023 年以来最高水平。
息差单季度回升，财富管理收入爆发超预期。2026Q1 净息差较2025 年度-1BP 至1.73%，测算单季度回升约2BP，其中资产收益率和负债成本率分别较2025 年降低26BP/23BP。
1）2025 年对公/零售贷款收益率同比下降35BP/91BP 至3.94%/4.85%，零售消化存量高收益资产。2）2025 年负债成本率同比大幅改善38BP，其中存款付息率下降33BP，金融市场负债成本降幅更显著，个人定存成本率降至2.48%，未来仍有可观的下降空间。
2026Q1 手续费净收入25.8 亿元，接近2021Q4 单季度历史峰值，同比大幅高增长81.7%。
预计财富管理代销及永赢基金等资产管理业务受益于权益市场行情爆发。公开数据统计永赢基金2026Q1 主动权益基金规模达到1470 亿元，较年初增长29%，是Q1 增量最高基金公司，2025 年度永赢基金净利润6 亿元，同比增长1.4 倍，在合并净利润中占比2%。
2026Q1 不良净生成率降至2022 年以来最佳水平。2026Q1 不良率保持0.76%低位，测算2025 年度、2026Q1 不良净生成率分别为0.95%、0.78%，2025 年零售风险拐点确立以来连续改善。在PPOP 高增长条件下，加大信用减值计提力度（同比增加22%至60 亿元）夯实风险抵补能力，拨备覆盖率环比小幅下降4pct 至369%。如果今年不良净生成率在Q1 基础上进一步下降，拨备覆盖率将完全企稳。
投资建议：2025 年度分红比例同比大幅提高5.2pct 至27.99%（占普通股净利润），推动DPS 同比高增长33%至1.2 元（中期已派发0.3 元），2025 年度股息率升至3.7%，弥补分红短板。长期角度稳定扩表+息差企稳，财富管理兑现高成长性，零售资产质量拐点确立，目前估值0.86x2026PB，ROE 维持13%以上，长期重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。