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机构：中信建投证券
研究员：赵然/沃昕宇
事件
中国太保披露2026 年一季度业绩
公司一季度归母净利润同比+4.3%至100.41 亿元；太保寿险NBV 同比+9.6%至63.72 亿元；太保产险保险服务收入同比-0.2%至477.72 亿元，综合成本率同比-1.0pct 至96.4%；未年化总、净投资收益率分别为0.8%、0.7%，分别同比-0.2pct、-0.1pct。
简评
1. 整体业绩：归母净利润同比+4.3%
公司一季度归母净利润同比+4.3%至100.41 亿元，主要由于所得税由25Q1 的15.45 亿元变为26Q1 的-1.44 亿元，税前利润同比-11.5%至102.23 亿元，主要由于一季度权益市场波动背景下投资服务业绩1同比-55.5%至23.46 亿元。保险服务业绩2同比+16.1%至99.85 亿元。
2. 期缴新单占比显著提升带动价值率改善，驱动NBV 稳健增长太保寿险一季度NBV 同比+9.6%至63.72 亿元，主要由价值率改善驱动，按“新业务价值÷代理人、银保、团政渠道合计新单保费”测算，一季度NBVM 同比+2.7pct 至16.3%。价值率改善主要由于新单保费中期交占比显著提升。太保寿险一季度新保期缴规模保费同比+41.4%至189.29 亿元，新单占比同比+16.8pct 至47. 8%，代理人、银保、团政渠道新保期缴规模保费分别同比+43.0%、+37.8%、48.5%至114.19、67.62、5.36 亿元， 期缴新单占比分别同比+3.7pct、+30.9pct、+2.2pct 至62.1%、54.8%、6.4%。新单保费（代理人、银保、团政三渠道合计，下同）同比-8.5%至391.27 亿元，主要受银保渠道新单保费同比-39.9%至123.30 亿元影响。银保渠道坚持以价值为核心，聚焦期缴业务，优化产品结构，夯实高质量发展根基。积极把握市场机遇，加强渠道拓展，深化渠道合作，推进网点精细化经营；丰富产品服务供给，加强专业化队伍建设，深化数智化工具赋能， 助力经营效能提升，一季度中客及以上客户数占比同比+1.6pct 至 38.5%。
代理人渠道方面，公司锚定“稳增长、稳队伍”目标，丰富产品和服务供给，总体发展态势稳进兼备。一是业务规模稳步提升，新单保费同比+34.5%至183.83 亿元；二是实现中高客层上移，中客及以上客户数占比同比+9.6pct 至 38.0%；三是产品结构持续优化，10 年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升；四是队伍规模保持稳定，核心人力产能持续提升，一季度末保险营销员 18.7 万人，较上年末+1.1%，较上年同期-0.5%。核心人力月人均首年规模保费 11.8 万元，同比增长 43.3%。
3. 太保产险：综合成本率优化带动承保利润增长按“保险服务收入×（1-综合成本率）”测算，一季度承保利润同比+38.6%至17.20 亿元，主要由承保综合成本率同比-1.0pct 至 96.4%驱动。公司锚定高质量发展方向，持续优化业务质量，强化风险减量，深化科技赋能，推动效益进一步提升。一季度保险服务收入同比-0.2%至477.72 亿元，原保险保费收入同比-0.3%至630.28亿元，其中车险、非车险分别同比+0.1%、-0.5%至268.71、361.57 亿元。
4. 资产端：权益市场波动对总投资收益率带来短期扰动，投资业绩保持韧性受权益市场波动影响，一季度公司实现公允价值变动收益-55.91 亿元，同比-437.8%，导致总投资收益 同比-8.8%至213.22 亿元，未年化总投资收益率同比-0.2pct 至0.8%。公司持续加强市场研判，严控风险， 坚守战略资产配置定力，有纪律且灵活调整战术资产配置策略，积极捕捉利率波动中的固收资产配置机会，强化权益主动管理，持续做好低估值、高股息、长期盈利前景好的权益类投资品种配置，推进多元化配置策略， 投资业绩保持韧性。截至一季度末，公司投资资产规模为3.12 万亿元，较上年年末+2.8%。
5. 投资建议：新单期缴占比提升带动价值率改善，中高客层上移成效显著一季度太保寿险业务结构显著优化，新单期缴保费同比+41.4%且占比显著提升，带动NBVM 同比+2.7pct至16.3%并驱动NBV 同比+9.6%。中高客层上移成效显著，一季度代理人渠道中客及以上客户数占比同比提升9.6 个百分点至 38.0%，银保渠道中客及以上客户数占比同比提升 1.6 个百分点至 38.5%。权益市场波动对总投资收益率带来短期扰动，但投资业绩整体韧性突出。估值方面，截至4 月29 日收盘，公司2026 年PEV 为0.59 倍，股息率为3.2%，安全边际充足，看好估值修复投资机会。我们预计公司2026/2027/2028 年的NBV 增速分别为6.2%/12.1%/11.2%，给予公司目标价53.51 元，维持“买入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。