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机构：国信证券
研究员：刘孟峦/胡瑞阳
煤炭业务：受部分煤矿过断层、搬家到面等的影响，2026Q1 煤炭产销量有所下降，全年产量目标不变；结构调整&煤质提升，吨煤售价同比逆势提高。
2026Q1 公司商品煤产量3017 万吨，同比-9.5%，其中动力煤产量2851 万吨（-7.1%），炼焦煤产量166 万吨（-37.8%）；商品煤销售量5602 万吨，同比-12.7%，其中自产商品煤销量2970 万吨，同比-9.1%。2026Q1 自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为465 元/吨、991 元/吨，分别同比+11 元/吨、+69 元/吨。2026Q1 自产商品煤单位销售成本278.8 元/吨，同比+8.9 元/吨，分项目看，部分生产队伍外包转自营以及社保基数正常增长等使人工成本同比增加13 元/吨，产销量同比减少使单位材料成本和折旧与摊销成本分别同比增加3 元/吨、4 元/吨，但加大外包转自营力度和露天矿外包剥离量同比减少等致其他成本同比减少11 元/吨。2026Q1 煤炭业务实现毛利66 亿元，同比-11.4%。
煤化工业务：2026Q1 经营稳健；受益于国际油价上涨，二季度业绩有望改善。2026Q1 公司主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别同比+4.8%/+17.3%/-3.4%/-17.7%，价格分别同比-602/+91/-235/-48 元/吨；受益于原料煤和燃料煤采购价格的下降，多数产品成本降低，单位销售成本则分别同比-230/-24/-60/+222 元/吨。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
投资建议： 预计2026-2028 年公司归母净利润为202/208/213 亿元（2026-2027 年前值为182/191 亿元）。2026 年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望改善，且26-27年随着在建项目投产，产量增长可期，维持“优于大市”评级。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。