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机构：东吴证券
研究员：周尔双/黄瑞
2025 年公司实现营收146.7 亿元，同比-0.9%；实现归母净利润25.1 亿元，同比+8.9%；实现扣非归母净利润23.3 亿元，同比+0.9%。单Q4 公司实现营业收入35.1 亿元，同比-5.4%；归母净利润3.5 亿元，同比-3.7%，扣非归母净利润2.9 亿元，同比-21.8%。Q4 业绩短期承压，主要系：（1）工厂搬迁费用：为应对中美贸易摩擦，公司逐渐将产能从美国转移，Q4 计提工厂搬迁费用约1 亿元；（2）Q4 汇兑损失增大。分产品看，（1）手工具及存储箱柜：2025 年收入95.2 亿元，同比-5.5%；（2）工业工具/电动工具：2025年收入分别为32.3/17.6 亿元，同比-0.1%/+22.6%，手工具受美国关税+高利率对地产交易压制，电动工具受益于公司份额提升。
2026Q1 公司实现营收37.7 亿元，同比+3.2%，若还原人民币升值影响公司收入增速约7%；实现归母净利润5.2 亿元，同比+11.9%；实现扣非归母净利润5.1 亿元，同比+9.3%。得益于数据中心基建，有效弥补了欧美地产需求缺口，且下游库存处于低位，叠加关税影响减弱，我们预计公司26 年业绩有望迎来明显修复。
2026Q1 销售毛利率同比提升1.1pct，短期汇兑损失影响费控2025 年公司实现销售毛利率32.72%，同比+0.71pct，销售净利率17.50%，同比+1.51pct；2026Q1 公司销售毛利率31.41%，同比+1.11pct，销售净利率13.90%，同比+0.71pct。在2025 年全球关税&汇率不利情况下，公司盈利能力稳健提升，主要得益于公司全球产能布局&OBM 业务提升，有效对冲外部风险。
费用端来看，2026Q1 公司期间费用率18.05%，同比+3.38pct，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为7.06%/6.59%/2.65%/1.75%，同比分别+0.05/+0.37/+0.43/+2.53pct。现金流方面，公司Q1 经营性现金流同比下降86%，预计主要系原材料采购增加，预示了未来几个季度的收入强度。
全球化布局有效对冲关税与汇率风险，电力工具释放增长弹性（1）公司已形成“全球制造、区域分发”的分布式产能网络，2026 年公司海外产能占比有望接近60%，在有效应对各类外部风险的同时有望进一步降低综合制造采购成本，提升公司产品的终端市场竞争力。（2）电动工具：
2025 年公司持续开发电动工具新品，并首次打入欧洲市场，电动工具收入/毛利率同比分别增长22.55%/6.09pct，收入规模与盈利能力双击，力争在未来几年收入端都能实现高速增长，成为公司第二成长曲线。
盈利预测与投资评级：工厂搬迁及汇兑损失扰动下公司短期业绩承压，但随着全球产能布局优化、电动工具加速放量、关税影响减弱，公司业绩有望修复上行。我们调整公司2026-2027 年归母净利润为30.0（原值30.1）/35.3（原值36.0）亿元，预计2028 年归母净利润为40.9 亿元，当前市值对应PE 14/12/10x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求恢复不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧，汇率及原材料价格波动风险。