小熊电器(002959)：需求承压拖累短期业绩-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/王森泉/周衍峰

　　公司发布2026 年一季报，实现营业收入12.39 亿元，同比-6.14%；归母净利润0.80 亿元，同比-38.67%；扣非归母净利润0.74 亿元，同比-40.10%；经营活动现金流净额2.59 亿元，同比-13.33%。业绩承压主要受需求偏弱、成本扰动、汇兑损失及竞争加剧影响，小家电退出国补范围叠加行业需求不足，对收入形成拖累。结合奥维云网数据，26Q1 中国厨房小家电零售额同比-1.6%，行业整体仍在压力区间；久谦数据显示，公司线上零售额同比-8.4%，亦印证终端需求承压。我们认为，公司本季度表现更多反映行业周期与主动投入压力，而非竞争力趋势恶化，中期经营修复逻辑仍在。维持买入。
　　小厨电基本盘承压，高价值品类拓展仍值得期待从经营环境看，厨房小家电行业仍处“量弱价升”阶段，奥维云网数据显示，26Q1 国内厨房小家电量同比下降12%、均价同比提升14.9%，反映行业竞争逻辑正由规模扩张转向结构升级。公司传统厨房品类短期承压，但我们认为其高价值品类聚焦策略并未改变。近年来公司持续推进精品化与场景化升级，从厨房向母婴、个护等方向扩展，成长逻辑已由单纯SKU 扩张转向品类经营深化。短期需求扰动压制收入释放，但随着新品迭代和高价格带产品占比提升，结构优化仍有望支撑后续恢复。
　　外销与并表协同仍是中期增长抓手
　　尽管短期内销承压，我们仍看好公司中期增长抓手。一方面，公司外销与自主品牌出海仍具拓展空间，在全球小家电供应链重构背景下有望受益；另一方面，罗曼智能虽短期承压，但个护赛道长期成长逻辑未变，并表协同仍有兑现空间。我们认为，小熊中长期核心变化在于由“创意小家电公司”向“多场景生活电器平台”演进，这一估值逻辑并未因单季度波动发生改变。
　　费用投入与汇率扰动压制利润，经营质量仍具韧性利润端压力大于收入端，受到外部成本扰动和费用投放影响。一方面，公司26Q1 毛利率为36.4%，同比-0.44pct，另一方面，26Q1 公司期间费用率同比+3.81pct。其中，销售费用率同比+2.3pct（为应对市场竞争，公司加大了销售推广投入），管理费用率同比+0.28pct，研发费用率同比+0.51pct，财务费用率同比+0.72pct（汇率波动产生汇兑损失）。同时罗曼智能收入承压，对利润形成扰动。我们认为，公司当前利润压力更多来自逆周期投入及阶段性外部因素，并非盈利模型恶化，后续随着费用效率优化与需求企稳，盈利弹性有望逐步释放。
　　维持盈利预测与目标价
　　展望2026 年，我们预计行业需求仍处弱复苏节奏，但公司有望通过精细化运营、高价值品类升级、海外业务推进及渠道效率改善，全年经营有望逐季改善。因此，我们维持26-28 年预测EPS 为2.70/3.06/3.32 元，截至2026/4/29，Wind 可比行业26 年平均PE 为22x，考虑到短期业绩压力，给予公司26 年21xPE，维持目标价56.7 元。
　　风险提示：需求波动超预期，新兴渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。