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机构：国盛证券
研究员：丁逸朦/江莹
Q1 收入稳健增长，盈利受汇兑损失影响。从下游来看，2026Q1，中国汽车销量705 万辆，同比-6%，新能源汽车销量296 万辆，同比-4%，渗透率达42%。受益于客户结构优秀，公司收入稳健增长。盈利能力方面，2026Q1，公司销售毛利率19.3%，环比-0.7pct，同比-0.6pct，销售净利率8.4%，环比-1.1pct，同比-1.5pct，其中汇兑损失影响约0.73 亿元，2025Q4 约为0.49 亿元，2025Q1 影响约为-0.34 亿元。此外，公司墨西哥一期项目已投产，波兰工厂二期在筹划中，同时泰国生产基地将于2026年上半年建成投产，实现全产品线的境外覆盖，进一步拓展国际业务。
建立独立架构聚焦优质资源，加速机器人产品品类拓展。机器人的运动执行器单机价值约数万元人民币，市场空间广阔。公司与客户的合作始于直线执行器，在获得客户认可后，顺势延伸至旋转执行器及灵巧手电机等核心部件的研发，并已完成多轮送样。同时，公司横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵。目前公司已拆分设立机器人执行器事业部，建立独立管理架构，配置优秀专业团队，同时整合各项优势资源，实现业务聚焦，为机器人业务快速发展提供战略保障。
全面构建热管理研发制造能力，切入液冷行业打造增长新动力。公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15 亿元，为公司开拓了全新的市场增长领域。面对AI 液冷服务器产业迅猛发展的市场机遇，公司已研发出液冷泵、流量控制阀、液冷导流板等产品，并已与A 客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可，有望成为公司未来新的增长点。公司电子膨胀阀柔性生产线可兼容多款产品生产，投产后当年累计交付超50 万件。为进一步扩产，公司在墨西哥、波兰和泰国建设热管理生产工厂。
盈利预测：考虑到汽车行业竞争加剧，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为34/40/48 亿元，对应PE 分别为30/25/21 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。