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机构：中邮证券
研究员：盛丽华/龙永茂
公司发布2025 年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入78.31 亿元（+20.24%），归母净利润12.86 亿元（+277.56%），扣非净利润12.22 亿元（+254.16%），经营现金流净额17.77 亿元（+190.75%）。2026Q1 公司实现营业收入24.4 亿元（+3.46%），归母净利润4.09 亿元（+25.43%），扣非净利润4.07 亿元（+25.19%），经营现金流净额6.11 亿元（+79.57%）。
分季度来看，2025Q1、Q2、Q3、Q4 营业收入分别为23.58 亿元（-6.52%）、16.82 亿元（-19.21%）、18.27 亿元（+3.78%）、19.63 亿元（+1232.80%），归母净利润分别为3.26 亿元（+7.25%）、3.43 亿元（+51.23%）、3.32 亿元（+1264.61%）、2.86 亿元（+122.36%），扣非净利润分别为3.25 亿元（+11.23%）、3.16 亿元（+48.89%）、3.25 亿元（+12540.56%）、2.55 亿元（+119.64%）。
从盈利能力来看，2025 年毛利率为64.28%（+14.09pct），得益于原材料价格回落，归母净利率为16.43%（+27.55pct），扣非净利率为15.60%（+27.77pct）。2026Q1 毛利率为60.05%（+6.23pct），归母净利率为16.76%（+2.94pct），扣非净利率为16.68%（+2.90pct）。
费率方面，2025 年销售费用率为25.08%（-10.76pct），管理费用率为6.83%（-2.38pct），研发费用率为9.17%（-3.52pct），财务费用率为-0.02% （ -0.36pct ）。2026Q1 销售费用率为25.93%（+2.74pct），管理费用率为4.78%（-0.20pct），研发费用率为7.12%（+0.17pct），财务费用率为0.07%（+0.11pct）。
呼吸系统类强势反弹，二线品种发力
拆分来看，2025 年心脑血管类营收39.56 亿元（+2.06%），实现稳健增长；呼吸系统类营收20.17 亿元（+153.71%），主要是2024 年计提库存减值导致基数较低，2025 年渠道库存出清后恢复常态化销售；其他专利产品营收4.58 亿元（+40.58%），显示出二线品种强劲的增长动力。
创新研发持续推进
2025 年1 月，公司全资子公司北京以岭药业有限公司（以下简称“北京以岭”）芪防鼻通片新药上市注册申请获得正式批准，该药组方基于过敏性鼻炎“肺脾两虚为本、外邪侵袭为标”的病机理论，融合了经典名方玉屏风散与辛夷散，用于治疗持续性变应性鼻炎。同年7 月，芪防鼻通片获得澳门特别行政区政府药物监督管理局核准签发的《中成药注册证明书》，成为澳门药监局批准的第一个中成药创新药。12 月，该药被纳入国家新版医保目录。2025 年4 月，北京以岭“芪桂络痹通片”新药注册申请获得正式受理；7 月，公司第一个经典名方品种“半夏白术天麻颗粒”注册申请获正式受理。8 月，“小儿连花清感颗粒”新药注册上市申请获正式受理。2026 年3 月，“芪龙定喘片”新药临床试验注册申请获得批准。
盈利预测及投资建议
我们预计公司2026-2028 年营收分别为86.32、94.99、104.71亿元，归母净利润分别为14.85、17.15、19.81 亿元，当前股价对应PE 分别为19、17、14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
药品研发进度不及预期风险；产品集采降价风险；产品推广不及预期风险。