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机构：长江证券
研究员：陈亮
单季度看，2025Q4 实现营收10.47 亿元，同比下降7.44%；归母净利润0.41 亿元，同比增长6.51%；扣非归母净利润-0.02 亿元，同比下降104.60%。2026Q1 公司实现营业收入6.49 亿元，同比下降16.55%；归母净利润0.22 亿元，同比下降7.82%；扣非归母净利润0.17 亿元，同比下降19.14%。向全体股东每 10 股派发现金红利 1.5 元（含税），本次现金分红金额预计为6888.78 万元，占归母净利润53.14%。
事件评论
内销竞争较为激烈，海外取得亮眼增长。 2025 年公司实现营业收入34.32 亿元，同比下滑2.81%。分产品来看，家居环境类产品实现收入12.34 亿元，同比下滑10.78%；水健康类产品实现收入14.32 亿元，同比增长2.89%；个护健康类产品实现收入7.47 亿元，同比增长2.19%，或受益于飞利浦品牌力及公司持续的新品推出。分地区来看，境内销售收入26.82 亿元，同比下滑5.17%；境外销售收入7.50 亿元，同比增长6.67%，外销收入占比同比提升1.94 个百分点至21.86%。
家居环境业务拖累整体业绩，飞利浦欧美地区授权打开长期空间。2025 年公司整体毛利率为30.93%，同比提升0.33pct；其中2025Q4 毛利率为28.92%，同比提升0.90pct。
分业务来看，家居环境业务毛利率为20.70%，同比下降3.84pct，主要由于销售渠道结构变动的影响；水健康类业务毛利率为39.20%，同比提升4.49pct，主要得益于高毛利新品推出且收入占比提升；个护健康类业务毛利率为32.18%，同比下降2.65pct。费用端，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.61%/4.70%/5.53%/-0.24%，同比分别+0.98/+0.34/+0.16/+0.42pct，报告期末研发人员数同比减少32.88%，主要系公司对研发组织和资源配置进行了优化整合，向核心品类、重点项目和关键技术平台集中。综合影响下，2025 年公司经营性利润为4,550.49 万元，同比下滑46.77%；其中2025Q4 经营性利润为-1,225.48 万元，同比下滑149.99%。2026Q1 公司毛利率为29.77%，同比下滑0.61pct；销售/管理/研发/财务费用率分同比-0.59/+1.41/-1.48/+0.69pct；最终经营性利润为1,702.90 万元，同比下滑17.90%。经营性现金流方面，2025 年经营活动产生的现金流量净额为1.77 亿元，同比下降33.61%，主要系收到的利息收入减少及支付的薪酬费用增加所致。公司在2026 年新增了飞利浦按摩品类在欧美等重点区域的品牌授权，将全球化版图从亚太拓展至欧洲、北美，为后续海外业务的持续增长打开了新的想象空间。
投资建议：公司围绕新兴家电消费品类，针对不同市场定位、目标客户群和经营模式，打造品牌矩阵，通过不同品牌覆盖不同品类，切入并深耕对应消费场景，精准把握消费者需求的变化，不断推出爆款产品，为公司业绩增长提供保障。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.44、1.56 和1.67 亿元，对应PE 分别30.36、28.06 和26.17 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争加剧带来的盈利效率降低风险；2、原材料价格波动风险。