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机构：长江证券
研究员：董思远/徐爽/冯萱
公司2026Q1 营业收入102.85 亿元（同比-1.54%）；归母净利润18 亿元（同比+5.23%），扣非净利润17.06 亿元（同比+6.42%）。
事件评论
主品牌占比提升，公司吨价重回增长。量价拆分来看，1）量：2026Q1 公司完成销量220.2万吨，同比-2.6%，预计主要受到库存调节及基数影响。其中主品牌青岛啤酒销量为138.1万吨，同比+0.4%，占比为63%，占比同比+2pct，中高端产品销量为104.2 万吨，同比+3%；2）价：2026Q1 公司吨价同比+1.1%，经过2025 年吨价承压后，随着餐饮恢复，公司吨价恢复增长态势。
成本红利延续，公司盈利能力提升。2026 Q1 公司吨成本仍有改善，同比-0.8%，带动公司毛利率同比+1.11pct 至42.74%，归母净利率同比提升1.12pct 至17.5%。其中细项变动：销售费用率（同比-1.03pct）、管理费用率（同比+0.3pct）、研发费用率（同比+0.02pct）、财务费用率（同比+0.32pct）。核心原材料公司基本已完成锁价，预计全年成本涨幅可控。
公司持续推进品牌优化和产品结构升级，形成以经典、白啤等单品为核心的产品矩阵，同时公司加快培育全麦、精酿以及0 糖轻卡、无醇低醇等新品类。随着基数降低，我们预计在现饮场景逐步恢复下，公司有望重回量价齐升。我们预计2026/2027/2028 年公司EPS为3.59/3.77/3.93 元，对应PE 为17X/16X/16X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；
2、行业竞争进一步加剧；
3、消费者消费习惯发生改变风险等。