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机构：长江证券
研究员：马太/王呈
能源化工板块：底部韧性十足，加速绿色转型
氯碱工业：PVC 主要应用在地产等行业，近年来消费增速显著高于羸弱的地产行业，且外需增长加快，2026 年后国内新增产能大幅放缓，PVC+烧碱行业基本触底，后续需求或者供给端的扰动（例如淘汰落后产能、能耗双控、加快使用无汞触媒）或将带来行业较大的景气弹性。公司与同行业7-8 家上市公司对比，PVC+烧碱毛利率基本排名都为第一。硅铁：硅铁是典型高耗能铁合金品种，与氯碱类似，上一轮能耗双控时期价格大幅上行，2023-2025 年中小企业普遍陷入亏损并持续出清，公司凭借显著的成本优势，在行业底部仍维持微利。焦化：近两年行业盈利持续承压，焦化企业普遍加大副产品深加工布局。公司形成了以甲醇-BDO-PTMEG 为核心的焦炭一体化深加工产业链。其中甲醇供需平衡表较好，在美伊冲突下快速迎来反转。
2024-2025 年公司能源化工产品景气普遍位于底部，我们选取同类产品的上市公司对比，公司在收入（排名第三）、净利润（排名第一）、ROE（排名第一）、利润率（排名第一）上均处于前列，具有较强的阿尔法优势。公司产品基本具备高电耗、高碳排放特点，“十五五”中国碳排放双控代替能耗双控成为新的政策指挥棒，亦或成为新的供给侧改革抓手，同时公司紧抓双碳战略机遇，重点布局光伏发电与风光制氢项目，推动煤化工全产业链向低碳转型。
化工品物流：公司是全球领先的综合服务商，进一步拓展布局行业层面，全球化工品产能仍在持续向中国转移，为中国运输商提供发展机遇。2022 年以来俄乌冲突，欧洲能源成本上移，化工品陆续关停产，中国出口暴增、航线拉长等共同驱动运价暴涨，2024-2025 年有所回落。预计2026-2027 年新船交付较多，或导致运价面临一定供给压力，但全球贸易持续冲突又或拉长运距、推高风险溢价、损耗运力效率，抵消新船供给压力。
公司层面，君正物流前身为中化国际物流，1988 年起步于中化集团储运业务，2019 年中化国际物流被公司收购，2020 年后行业步入高景气，2023 年该业务净利润高达13 亿元，后续有所回落。未来公司有望新增20 艘25.9K 载重吨的化学品船舶，较目前或实现近50%的增长。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
公司能源化工产品均位于底部，较同行拥有较强的抗周期韧性，且产品基本都为高电耗、高碳排，十五五推进双碳的背景下，或有望迎来反转；同时公司进一步拓展化工品物流，推进船队规模增长，预计2026-2028 年业绩为34.6、40.8、44.1 亿元，首次覆盖，给与“买入”评级。
风险提示
1、油价过高抑制全球需求；2、行业竞争加剧。
3、政策不确定性。4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。