中国化学(601117)：盈利能力同比再提升-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：黄颖/方晏荷/樊星辰

　　中国化学发布一季报，2026 年Q1 实现营收461.05 亿元（yoy+3.25%、qoq-14.34%），归母净利15.67 亿元（yoy+8.46%、qoq-28.90%），扣非净利15.36 亿元（yoy+8.81%）。公司26Q1 累计新签订单1149 亿元，同比+1.51%，我们认为油价上涨、全球能源安全需求提升背景下，国内煤化工持续扩产投资有望增加，公司经营稳中向好，维持“买入”评级。
　　26Q1 毛利率、归母净利率同比提升
　　26Q1 公司综合毛利率9.68%，同比+0.08pct，期间费用率5.24%，同比+0.02pct ，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.25%/2.16%/2.56%/0.27%，同比+0.01/-0.04/-0.04/+0.09pct，财务费用同比增长57.6%，预计主要是汇兑损失增加所致。26Q1 实现投资收益1270万元，同比增加2156 万元，综合影响下，归母净利率为3.41%，同比+0.16pct。
　　经营性现金流同比流出大幅减少
　　公司26Q1 经营活动现金流-13.29 亿元，同比少流出138 亿元，主业相关的收/付现比分别为100.3%/101.4%，同比+10.3/-11.8pct。金融类经营活动现金流入同比+68.31 亿元，金融类经营活动流出同比-1.32 亿元。截至26Q1末，公司有息负债率7.8%，同比+1.3pct，较25 年末+0.19pct，资产负债率69.59%，同比+0.16pct，较25 年末-0.27pct。
　　26Q1 新签订单同比+1.51%
　　26Q1 公司累计新签订单1149 亿元，同比+1.51%。分地区看，26Q1 境内新签735.53 亿元，同比-22.78%，境外新签订单413.61 亿元，同比+130%，境外维持高景气，短期境内承压，但长期来看，我们认为随着油价上涨国内煤化工投资有望迎来加速。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为68.22/72.05/75.14 亿元。可比公司26 年Wind 一致预期平均12xPE，认可给予公司26 年12xPE，上调目标价至13.41 元（前值12.29 元，对应26 年可比均值11xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利率持续下降，海外业务波动较大，化工实业投资不及预期。