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机构：东吴证券
研究员：王紫敬
投资要点
密码+数据安全，构建智慧医院数字化安全方案：4 月24-26 日，公司在中国医院信息网络大会，展示了其智慧医院数字化安全方案。（1）密码即插即用，可以在不改变网络架构、应用不开发一行代码、数据库不进行任何定制等情况下，通过部署2 款产品，使得HIS/LIS/PACS 等核心系统4 周达成密评合规制。（2）全栈数据安全。针对科研、医院、医联体等数据应用及共享业务场景，通过隐私计算、安全云盘等技术，实现医疗数据“可用不可见、合规高效流通”，破解共享困局；并提供覆盖物联网终端、网络、核心系统到数据安全全生命周期的全链路安全防护，构建智慧医院内生安全体系。
网安业务反超密码成第一大收入来源：2025 年公司业务结构发生重大变化，网络安全业务实现收入11.76 亿元，同比增长26.18%，收入占比从2024 年的37.78%跃升至51.86%，首次超过密码业务成为公司第一大收入来源 。与此同时，传统优势的密码业务出现下滑，实现收入10.36亿元，同比下降27.19%，收入占比从57.66%降至45.67% 。数据安全业务同样大幅萎缩，收入同比下降50.30%至0.56 亿元 。
战略聚焦，新签合同增长提供未来支撑：面对行业挑战，公司战略正从“规模扩张”向“价值创造”重塑 。公司在年报中披露，2025 年新签合同额实现同比增长，但受签约节奏和项目验收周期的影响，未能及时确认为收入，这为未来业绩恢复提供了积极信号。展望未来，公司将继续深耕党政、金融、能源等重点行业，并积极布局车联网、卫星互联网、低空经济、AI 安全等新赛道，致力于打造以密码为核心的数据智能安全服务商 。尽管网络安全行业短期面临需求波动，但长期来看，从合规驱动向实战化、服务化演进的趋势不变，市场空间依旧广阔。
盈利预测与投资评级：考虑短期受政府端需求影响，我们适度下调公司的盈利预期，将公司2026-2027 年EPS 预测由0.31/0.43 元下调至0.11/0.17 元，预测2028 年EPS 为0.23 元。考虑后续随着需求回暖订单有望逐渐恢复，依旧看好公司作为行业领头公司的优势地位，维持“买入”评级。
风险提示：新兴安全业务推进不及预期；公司产品研发不及预期；竞争加剧影响。