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机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/刘若飞/袁全/贺菊颖
公司25 年实现营业收入26.18 亿元，同比增长37.7%；实现归母净利润1.80 亿元，成功实现扭亏为盈；业绩表现符合市场此前预期。公司业绩表现亮眼主要归功于：1）“医美+创新药”双轮驱动战略成效显著，业务重心成功向高增长、高毛利的医美业务偏移，医美板块占比超过50%，收入同比近翻倍增长，成为公司第一大收入及利润来源；2）创新药业务进入收获期，商业化加速，收入同比增长206.3%，亏损大幅收窄；3）费用端有效管控， 行政及研发开支显著下降。整体来看，公司战略转型成果已进入价值兑现期，业绩拐点明确，看好公司长期发展。
事件
公司发布2025 年年度报告
3 月31 日晚，公司发布2025 年年度报告，实现营业收入26.18 亿元，同比增长37.7%。实现归母净利润人民币1.80 亿元，相较去年同期亏损2.17 亿元，成功扭亏为盈；业绩增长符合市场此前预期。
简评
医美业务表现亮眼，战略转型价值兑现
盈利预测及投资评级
我们认为，公司“医美+创新药”双轮驱动战略成效显著，已进入价值兑现期：医美业务凭借行业领先的全品类合规产品矩阵和渠道规模化效应，新品放量后有望驱动医美板块盈利能力持续提升；创新药业务随着产品商业化加速和研发费用优化，亏损有望大幅收窄，进一步增厚利润；仿制药业务将加速分拆及剥离未达预期及不符合长期战略的仿制药和非核心业务，保留部分具备市场竞争力的核心优势品种，为公司持续提供现金流。
我们预计，公司2026–2028 年实现营业收入分别为34.91 亿元、42.76 亿元和48.00 亿元，归母净利润分别为6.54 亿元、8.92 亿元和11.58 亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.07 元/股、0.10 元/股和0.12 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险分析
1、新产品推广不及预期及市场竞争加剧风险：公司未来增长高度依赖医美新产品的持续放量，若市场接受度、渠道铺设速度不及预期，或肉毒毒素等核心产品面临更激烈的价格竞争，可能影响公司业绩增速；2、创新药商业化风险：创新药业务虽已进入收获期，但核心产品的市场放量和医保执行仍面临不确定性，后续研发管线的推进亦存在风险，可能影响该板块的盈利进程；3、政策监管风险：医美和医药行业均受严格的政策监管。未来若国家在医美产品审批、营销合规或药品集采等方面出台更严厉的政策，可能对公司经营带来不利影响。