天海防务(300008)：26Q1归母净利同比高增-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：倪正洋/杨云逍

　　天海防务发布26 年一季报，26Q1 实现营收10.16 亿元（yoy+36.12%），归母净利0.85 亿元（yoy+108.11%），扣非净利0.84 亿元（yoy+112.46%），主要系船舶业务手持订单持续增加，船舶交付量有所增长，同时公司期间费用优化、回款良好，盈利能力提升。公司发布五年战略规划，有望进一步激发公司发展动力与潜能。维持“增持”评级。
　　Q1 毛利率环比回升，期间费用率显著优化
　　公司26Q1 毛利率18.94%，同比-0.54pct/环比+0.61pct，环比实现小幅回升。期间费用率方面，26Q1 销售费用率2.77%，同比+1.12pct/环比-1.07pct，主要系Q1 对外出口船舶数量及出口额增加，销售代理费用同步上升；管理费用率5.28%，同比-1.89pct/环比-3.24pct；研发费用率1.20%，同比-0.33pct/环比+0.39pct；财务费用率1.45%，同比-0.94pct/环比+1.31pct。
　　公司合计期间费用率达10.70%，同比-2.04pct/环比-2.59pct，期间费用显著优化。
　　公司回款良好，经营活动现金流明显改善
　　26Q1 公司信用减值损失冲回0.10 亿元、资产减值损失冲回0.17 亿元，主要原因系公司Q1 船舶集中交付并完成项目结算，导致期末应收账款及合同资产余额减少，实现减值损失的转回。公司回款良好也带来经营活动现金流的明显改善，公司26Q1 经营活动产生的现金流量净额为1.18 亿元，同比由负转正（25Q1 为-4.19 亿元），主要系Q1 有大额船舶进度款回收，同期收款金额显著增加。
　　公司发布五年战略规划，有望进一步打开发展潜力公司发布五年战略规划（2026-2030 年），其中公司整体目标为通过5 年时间，实现营收、资产规模等指标高质量增长，推动天海防务成为国内领先、世界一流的船海科技产业集团，实现规模、质量双提升。此外对各事业部分别制定战略目标，其中1）船海工业事业部：目标在主要细分品类做到市场前三、成为国际知名造船企业，实现产值、利润超同类船厂增长幅度。2）防务装备事业部：特种船艇领域成为行业领军企业；海空立体救援及安防装备业务成为行业领先；智能船舶系统形成核心产品，市场份额位居行业前列。
　　3）能源事业部：成为绿色智能船舶行业及装备具备国际影响力的优秀企业。
　　公司明确未来发展定位、战略及目标，有望进一步激发公司发展动力与潜能。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-28 年归母净利润预测为3.31/3.98/4.82 亿元，对应EPS 为0.19/0.23/0.28 元。可比公司2026 年iFind 一致预期PE 为47 倍，给予公司26 年47 倍PE 估值，对应目标价为8.93 元（前值8.55 元，对应26 年45 倍PE）。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。