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机构：长江证券
研究员：徐科/王筱茜/肖百桓/盛意
伟明环保2026Q1 单季度实现营业收入14.56 亿元，同比下降27.6%，归母净利润4.39 亿元，同比下降38.6%。
事件评论
运营稳健，装备下滑，新材料业务开始贡献收入。1）项目运营：2026Q1 公司控股垃圾焚烧项目垃圾入库量346.68 万吨（其中生活垃圾入库量327.88 万吨），同比增长4.24%，完成上网电量9.90 亿度，同比增长6.26%，整体表现稳健，龙港项目实现对外供蒸汽。
2）设备、EPC 及服务：2025 年公司设备营收同比下降43.4%，主要受订单执行进度等原因影响，推测2026Q1 相关因素影响趋势延续，2023-2025 年公司新增装备订单35.5/31.7/46.4 亿元，预计2026 年相关订单执行和交付将加快。3）新材料业务：2026Q1嘉曼公司/伟明盛青公司分别实现营收2.17/5.93 亿元（2025 年分别实现5.29/16.71 亿元），公司下属嘉曼公司一期年产2 万吨生产线产能稳步提升。
毛利率下降1.78pct，现金流改善，资产负债率下降。1）利润率：2026Q1 公司综合毛利率下降1.78pct 至45.2%，推测与嘉曼项目转固折旧摊销增大但产能仍在爬坡和装备业务（2025 年装备业务毛利率同比降7.07pct）影响有关。2026Q1 期间费用率增加4.29pct至12.5%，其中管理/研发/财务费用率增加0.93pct/0.71pct/2.68pct，销售费用率基本维持稳定，财务费用率提升推测与嘉曼项目转固利息费用化有关。2）现金流：2026Q1 经营性现金流净额同比提升5.5%至5.91 亿元，收现比同比提升44pct 至115%，改善明显，公司前期新增拓展新能源设备业务，形成了新的应收账款，造成现金流存在一定滞后，2025 年以来现金流持续好转。3）负债率：季度末资产/有息负债率环比-1.0pct/-0.3pct 至42.9%/25.1%，随在手项目逐步投运资产负债结构持续优化。
近期中标印尼巴厘岛和茂物垃圾焚烧项目，积极拓展海外市场。2026 年3 月，公司中标两个印尼垃圾焚烧项目，项目规模均为1,500 吨/日，建设期均约2 年，运营合作期限均为自项目商业运营后30 年，投资额均为不超过1.75 亿美元。根据印度尼西亚共和国总统条例2025 年第109 号，上述项目上网电价为0.2 美元/度，暂无垃圾处理费。
新能源业务进展良好。公司下属嘉曼公司年产4 万金吨冰镍项目进展顺利；伟明盛青公司电解镍一期2.5 万吨产线已实现连续稳定生产，二期2.5 万吨产线正处于调试阶段；三元前驱体一期2.5 万吨产线已产出合格吨级试验料，二期2.5 万吨产线进入调试阶段。
截至2025 年末，公司投资控股的垃圾焚烧发电/餐厨垃圾处理运营项目共56/22 个，后续存在提质增效、拓展供热空间；印尼垃圾焚烧市场开启，EPS 增长空间打开；新能源材料业务2025 年开始贡献收入。2025 年公司分红10.26 亿元，同比提升26.2%（参考2026/4/27 日股价，股息率为2.90%），未来随着资本开支逐渐稳定，分红仍存在提升空间。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为33.5/40.5/45.0 亿元，对应PE 分别为10.6x/8.73x/7.86x，维持“买入”评级。
风险提示
1、项目进度低于预期风险；2、高冰镍项目盈利性低预期风险。