重庆百货(600729)2026年一季报点评：Q1归母净利润2.8亿元同比-41% 马消投资收益减少拖累利润-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：吴劲草/阳靖

　　业绩简评：零售主业扣非扣马消净利润仅同比下降6%，马上消费金融投资收益缩减是利润下滑主因。2026Q1 公司实现营收40.8 亿元，同比-4.6%；归母净利润2.79 亿元，同比-41.3%；扣非净利润2.92 亿元，同比-34.3%。
　　马上消费金融投资收益同比大幅减少，叠加公允价值变动损失拖累利润表现。2026Q1 公司对联营合营企业投资收益为0.44 亿元，较2025 年同期的1.81 亿元同比下降75.8%。同时，公司持有的交易性金融资产公允价值变动损益较上年同期减少0.54 亿元（从盈利0.31 亿元变为损失0.23亿元，主要由于所持登康口腔股票的公允价值波动）。剔除马消投资收益后，零售主业扣非净利润约为2.49 亿元，同比仅下降5.8%，主业经营保持稳健。
　　毛利率小幅下降，费用管控整体稳定。2026Q1 公司毛利率29.47%，同比-0.17pct。销售费用率14.05%，同比-0.14pct，费用管控良好。管理费用率4.89%，同比+0.16pct。财务费用率0.32%，同比+0.03pct，基本持平。整体期间费用率同比变动不大，费用端表现平稳。
　　电器业态收入逆势增长，汽贸持续承压收缩。根据公司Q1 经营数据公告，2026Q1 公司期末门店总数260 家，较年初净减少3 家（超市关闭2 家、电器关闭1 家）。就收入拆分而言，公司大本营重庆地区：
　　1）百货实现收入5.88 亿元，同比-6.86%，毛利率71.97%，同比+1.56pct，毛利率持续提升；
　　2）超市实现收入18.40 亿元，同比-3.06%，毛利率26.29%，同比-0.64pct，降幅在各业态中较小，我们认为超市调改的坪效改善成果逐步体现；3）电器实现收入8.64 亿元，同比+8.49%，是唯一正增长的业态，毛利率18.98%，同比-0.95pct，我们认为收入增长主要受益于公司在重庆地区线下电器市场份额的持续提升；
　　4）汽贸实现收入6.69 亿元，同比-17.39%，毛利率8.94%，同比+0.54pct，收入持续下滑系受行业深度调整影响，公司加快关闭低效门店、并转向以代销模式（收入较低、毛利率高）的新能源车所致。
　　盈利预测与投资评级：公司零售主业经营韧性较强，扣非扣马消净利润同比降幅仅6%。Q1 利润大幅下滑主要系马消投资收益同比减少1.37 亿元及公允价值变动损益同比减少0.54 亿元所致。考虑马上消费金融投资收益阶段性大幅缩减及公允价值波动等因素，我们将公司2026-2028年归母净利润预期由10.2/10.9/11.4 亿元下调至6.8/7.6/8.0 亿元，对应同比-34.5%/+10.3%/+5.8%，对应4 月28 日收盘价PE 为14/13/12 倍。我们认为市场对公司估值主要看零售主业部分，而零售主业的表现仍较稳健，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费需求波动，汽贸转型不及预期，马消业绩波动等。